景嘉微(300474)深度研究报告：国产GPU龙头 民用开启第二成长曲线

　　NVIDIA、Intel 引领全球GPU 市场，国内企业加速追赶海外巨头。GPU 作为显示卡的“大脑”，是芯片领域的核心产品之一。在独立显卡市场中，NVIDIA 得益于技术优势和需求场景的拓展，占据绝对领先的市场份额。当前国内GPU 市场仍由外商主导，近年来，受政策、资本和需求的三重共振，国产GPU 赛道景气，国内企业加速追赶海外大厂。

    　　景嘉微起家于军工领域，发力于国产GPU 芯片。景嘉微早期以图形显控和小型专用化雷达产品为主，主要面向军用领域。2014 年，JM5 系列产品的研发成功，标志着我国国产GPU 芯片从0 到1 的突破，此后随着JM7 和JM9系列产品的陆续研发成功，为公司业绩开拓出强劲的第二增长曲线，GPU 产品有望成为公司未来盈利的重要支撑。

    　　景嘉微具备完全自主研发GPU 芯片能力，与海外GPU 巨头形成错位竞争格局。景嘉微具备完全自主研发GPU 芯片的能力，采用从中低端产品向中高端产品推进的研发策略，JM5 和JM7 系列产品主要面向军用和信创市场，JM9系列产品对标NVIDIA 在2016 年发布的Nvidia GTX1080 产品，逐步打开民用市场，与海外GPU 芯片巨头形成错位竞争。

    　　信创存量市场空间较大，增量市场可期，预计未来增速较快。

    　　盈利预测、估值：我们预计公司2022-2024 年营收为11.86 亿元、18.74 亿元、27.78 亿元，对应增速8.5%、58.0%、48.3%；归母净利润为3.04 亿元、4.94 亿元、6.95 亿元，对应增速分别为3.9%、62.4%、40.6%，对应EPS 分别0.67 元、1.09 元、1.53 元。估值方面，考虑公司为芯片设计厂商，从军用拓展至民用市场，两者虽应用领域存在差异，但业务本质相同，目前均处于快速扩张期，采用PS 进行估值。选取国内AI 芯片龙头厂商寒武纪、CPU 龙头厂商龙芯中科作为可比公司，考虑公司为国内GPU 龙头企业，稀缺性较高，在信创推进下有望受益，我们给予2023 年18%的溢价率，对应20xPS，对应市值375 亿，对应目标价82.6 元。首次覆盖，给予“强推”评级。

    　　风险提示：信创产业政策落地不及预期；行业竞争加剧；产品研发、适配不及预期 。