四维图新(002405):疫情冲击下中短期业绩承压 智驾业务进展良好

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈星宇/于钟海/魏鹳霏 日期:2022-08-16

1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩:收入13.7 亿元,同比+14.2%;归母净利润-0.35 亿元,亏损同比收窄36.8%。2Q22 单季度收入7.5 亿元,同比+10.0%,归母净利润-0.47 亿元,亏损幅度同比扩大,主要系疫情影响公司业务交付。

    公司2Q22 业绩符合我们预期,位于此前业绩预告中值,此前业绩预告不及预期系疫情影响导致的下游商用车联网行业下行、政企客户项目落地延后。

    根据公司2022 年8 月16 日的公告,公司近日收到国内某头部新能源汽车企业的订单,将与其共同开发L2 级自动驾驶辅助系统软硬一体解决方案。

    发展趋势

    在疫情导致部分业务延后交付的影响下,公司1H22 收入仍稳健增长:1)智云业务收入8.5 亿元,同比+18.6%,智云业务的稳健增长主要受益于数据合规服务项目的推进、主要OEM 客户重点车型销量增长带来的公司MaaS地图服务收入提升;2)智舱业务收入2.95 亿元,同比-6.3%,由于商用车联网市场受疫情影响较大,行业产销进入下行阶段,导致智舱业务收入出现负增长;3)智芯业务收入2.1 亿元,同比+39.3%,汽车芯片的高速增长主要系公司去年进入国产汽车供应链后车规级MCU 持续放量;4)智驾业务收入34 万元,公司1H22 智驾业务进展良好,但由于收入确认的原因上半年收入端并未体现,我们预计智驾业务有望年底进入放量阶段。

    疫情影响下,公司各项财务指标保持稳健。公司2Q22 毛利率50%,同比-0.9 ppt,保持稳定。智云/智舱/智芯业务毛利率分别为68%/21%/56%,同比-5/+6/+5 ppt,智云毛利率下滑系疫情导致面向政企客户的大数据服务项目落地延后。公司2Q22 管理费用率/销售费用率为15.0%/ 5.6%,同比+5.1/+0.7 ppt,管理费用率提升系股权激励的计提。公司2Q22 研发费用3.2 亿元,研发费用率42.3%,公司继续保持高研发投入以保持竞争力。

    公司产品广泛覆盖智能驾驶产业链,竞争力凸显。智能汽车方面,根据公司公告,公司在年内和宝马、中汽创智签订框架协议,我们认为公司与汽车客户合作持续加深。芯片方面,我们认为公司未来或将受益于产业链地位提高带来的在上游产能分配和下游芯片价格方面的谈判能力提升。

    盈利预测与估值

    受疫情影响公司部分业务交付进度,我们下调2022/2023 年收入预测-13%/-5%至36.2/47.6 亿元,下调2022/2023 年归母净利润预测-107%/-34%至-0.2/3.4 亿元。我们看好智能汽车产业的景气度和公司的长期成长空间,维持跑赢行业评级。基于2022 年分部加总估值法,我们维持目标价为17 元不变,较当前股价有22%的上行空间。

    风险

    自动驾驶及高精地图行业竞争持续加剧;参股公司持续亏损