国联股份(603613):2022H1归母净利同比+98%超预告上限 新平台增速亮眼彰显业绩增长可持续性

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:吴劲草/张良卫/阳靖 日期:2022-08-16

投资要点

    事件:公司发布2022 年半年报,归母净利润超过业绩预告上限。2022H1,公司实现收入278.95 亿元,同比+98.8%,近预告上限;实现归母净利润4.27 亿元,同比+97.7%超业绩预告;扣除政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等项目后,实现扣非净利润3.85 亿元,同比+92.3%。

    疫情期间应对措施卓有成效,业绩维持高增。2022Q2,公司实现收入157.57 亿元,同比+98%;归母净利润2.72 亿元,同比+97.1%,扣非净利润2.40 亿元,同比+93.5%。Q2 单季度的业绩增速几乎与Q1 相仿,反映公司疫情期间业绩的强大韧性。公司在Q2 疫情期间再度上线“产业链战疫计划”,助公司业绩高增。

    2022H1 公司毛利率微降,净利率基本持平。2022H1 公司销售毛利率为3.02%/ -0.33pct;销售净利率为1.85%/ -0.02pct。我们认为毛利率下降一定程度反映公司品类结构变化(部分新品类及低毛利品类增速更快),以及让利下游的力度加大。而随着规模经济的展现,费用率整体有所下降。2022H1,公司销售费用率为0.42%/ -0.22pct;管理费用率为0.16%/-0.08pct;研发费用率为0.15%/ +0.01pct。

    分行业平台看,新平台增速亮眼,后续增长持续性有保障:2022H1,涂多多平台收入157.42 亿,同比+79%;卫多多平台收入52.46 亿,同比+166%;波多多平台收入21.83 亿,同比+82%;纸多多平台收入5.93 亿,同比+187%;肥多多平台收入17.34 亿,同比+106%; 粮油多多平台收入22.45 亿,同比+143%。卫多多、纸多多等新平台收入增速快于涂多多等老平台;各多多平台的毛利率均大致保持稳定。

    公司现有平台渗透率仍有较大提升空间:据公司2021 年年报测算,2021年国联股份6 大平台在对应行业中的总体渗透率仅1.02%,除涂多多(2.09%)、玻多多(1.09%)外,其余平台的渗透率均不足1%。未来随着产业互联网不断成长演进,公司渗透率有望进一步提升。

    盈利预测与投资评级:国联股份2021 年各行业渗透率仅约为1.0%,未来随产业不断做深做透及横向复制,有广阔增长空间。近期公司拟发行GDR 在瑞交所上市,融资金额约30 亿元,落地后有望保证未来增长所需资金基础。我们将公司2022-24 年归母净利润预测从9.9/ 15.9/25.2 亿元上调至10.1/ 16.0/ 25.2 亿元,同比+74%/ +59%/ +58%,对应8 月15日收盘价约为51/ 32/ 20 倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示:工业品价格波动,新平台发展不及预期,行业竞争加剧等