国联股份(603613)中报点评：1H净利略超预告 整体盈利能力稳健

1H22 归母净利同增97.70%，略超预告区间上限1.3%，维持“买入”评级公司发布2022 年半年报告，实现营收278.95 亿元，同增98.76%（接近预告上限的279 亿元）；实现归母净利4.27 亿元，同增97.70%（超出预告上限的4.22 亿元1.3%）；实现扣非后归母净利润3.85 亿元，同增92.27%（超出预告上限的3.75 亿元2.6%），疫情背景下公司业绩延续强势增长，我们维持营收及利润预测，预计22-24年归母净利9.9/15.7/22.7 亿元，对应22-24年复合增速57.8%，可比公司22 年Wind 一致预期平均PEG 1.05X，考虑公司工业B2B 市场空间更广阔，多行业纵向深耕横向复制助力持续增长，给予22E PEG 1.15X，对应目标价132.18 元，维持“买入”评级。

    加强纵向拓展与横向复制推广，多多平台助力复产复工报告期内公司旗下各多多平台继续推行积极有效的上下游策略，产业链战“疫”行动卓有成效，持续助力复产复工，收入快速增长。财报数据显示，公司2Q22 单季度实现收入157.57 亿元，同增98.0%；实现归母净利2.72亿元，同增97.1%。分品类看，公司立足供应链，持续加强纵向品类拓展与横向复制推广，1H22 涂多多/卫多多/玻多多收入分别为157.4/52.5/21.8 亿元，分别同增79%/166%/82%；纸多多/肥多多/粮油多多收入分别为5.9/17.3/22.5 亿元，分别同增187%/106%/143%；卫多多/粮油多多/肥多多/纸多多收入占比同比+4.8/+1.5/+0.2/+0.7pct 至18.8%/8.1%/6.2%/2.1%。

    毛利率小幅下滑，费用率持续优化，整体盈利能力稳健1H22 公司毛利率3.02%，同比小幅下滑0.33pct，其中2Q22 毛利率3.01%，同比-0.36pct。分平台毛利率方面，1H22 涂多多/卫多多/玻多多分别为2.81%/2.96%/3.45%，分别同比-0.25/-0.38/-0.41pct；纸多多/肥多多/粮油多多分别为2.79%/2.81%/2.08%，分别同比+0.02/+0.24/-0.18pct。伴随收入高速增长，公司费用率持续优化，1H22 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.42%/0.16%/0.15%/0.00%，分别同比-0.22/-0.08/+0.02/+0.02pct，期间费用率0.73%，同比-0.25pct，整体盈利能力稳健。

    赛道高景气助力成长，产业互联网建设推进，维持“买入”

    政策催化下，工业互联网平台高景气或维持，据年报披露，2021 年国联的线上化交易金额在整个面向的产业链的渗透率为1.02%，渗透率仍处低位，高增长有望持续。同时公司加强产业互联网建设，云工厂等数字化实践持续推进。我们维持公司前期盈利预测，预计22-24 年归母净利9.9/15.7/22.7亿元，对应22-24 年复合增速57.8%，给予22E PEG 1.15X，目标价132.18元（前值114.94 元），维持“买入”评级。

    风险提示：垂直平台拓展不及预期、客户转化不及预期、疫情相关风险等。