三花智控(002050):疫情强压下业绩毫不逊色 储能热管理及人工智能有望打造第三成长曲线

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘正/周海晨 日期:2022-08-16

疫情重压之下业绩表现出众,企业治理日趋完善。公司2022 上半年实现营收101.6 亿,同比上升32%,实现归母净利润10 亿,同比上升22%,扣非后归母净利润10.3 亿,同比增长43%。其中,Q2 单季度实现营收53.6 亿,同比增长26%,实现归母净利润5.5亿,同比上升19%,扣非后归母净利润6.3 亿,同比增长57%。收入符合预期,扣非后净利润超预期。造成上半年非经常性损益产生较大波动的原因是,公司上半年原材料期货损失0.1 亿,远期外汇损失0.6 亿,而去年同期为收益0.2 亿和0.4 亿。考虑到公司汽零核心客户Tesla 上海工厂Q2 受疫情影响供应链受阻,公司在Q2 疫情巨大压力下仍实现大两位数增长,逆势表现弥足珍贵。公司同期公告上半年拟现金分红3.6 亿,分红率34%。

    报告期内,公司面向公司董事、高级管理人员以及其他核心人才推进实施了第三期股权激励计划,进一步建立健全了公司长效激励机制,企业治理持续完善。

    汽零高增长韧性强,第二成长曲线担当增长中流砥柱。分业务看,1)公司制冷配件业务所处的制冷行业需求不振,根据产业在线数据,上半年家用空调行业产/销量分别为8297/8492 万台,同比-4%/-2%,主要因国内疫情反复以及地产大幅下行拖累,出口在经历2020H2-2021H1 爆发式增长后也进入高基数周期,海外需求下行叠加东南亚等产能恢复,出口亦进入下行周期,商用空调上半年受益于渗透率提升,实现627.4 亿销售,实现同比逆势增长4%,冰箱冰柜上半年实现产/销量5600/5815 万台,同比-10%/-8%,公司传统制冷配件业务虽受下游需求不振抑制,但因竞争格局变化,家用制冷配件订单仍呈现净流入,叠加商用制冷配件国产化替代,公司传统制冷配件业务上半年大幅跑赢行业,实现营业收入69.6 亿,同比上升25%,实现归母净利润6 亿,同比增长6%,但受大宗商品涨价影响,公司传统制冷配件业务毛利率24%,同比下降2pcts,净利率下降1.6pcts至8.6%,;随着4 月中旬以来大宗商品价格持续下跌,公司高价库存原材料周转消化后,下半年传统制冷配件业务迎来盈利拐点确定性强,下半年利润弹性值得期待;2)根据汽车工业协会数据,上半年我国新能源汽车实现产/销量265.2/259.1 万辆,分别同比增长118%/117%,公司作为新能源汽车热管理核心零部件行业龙头,汽零业务虽受疫情影响短期承压,但公司依靠疫后恢复赶工,上半年仍实现亮眼增长,实现营业收入32 亿,同比上升52%,在总营收中的占比提升至31%,其中新能源占比创新高达87%,较去年同期约75%水平显著提升,实现归母净利润4.1 亿,同比增长57%,汽零毛利率25%,同比提升1.4pcts,净利率12.7%,同比提升0.4pct,汽零业务利润率提升主要受益于产品结构变化(自制零部件的集成组件占比提升)以及原材料、运费向下游客户转嫁,充分体现公司在产业链话语权。下半年随着大宗原材料降价以及疫情缓解,公司收入增速有望再上新台阶,盈利能力同步恢复,可以预期的公司汽零业务弹性空间巨大。

    维持盈利预测,给予“买入”评级。我们维持公司2022-2024 年盈利预测,预计可实现归母净利润23.5/29.9/37.4 亿,同比增长40%/27%/25%,对应当前市盈率分别为47/37/30 倍,公司传统制冷业务产品结构持续优化,商用制冷配件国产化替代进程加速,传统制冷业务稳增长有保障;新能车热管理核心零部件业务下半年疫后复苏,收入有望再加速,已成为公司目前成长的核心驱动力;展望未来储能热管理核心零部件以及人工智能相关产品有望持续为公司开辟新的成长赛道,公司长、中、短期成长可见度极高,发展战略清晰,继续维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险。