药石科技(300725):业绩符合预期 积极布局CDMO

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖/袁清慧/阳明春 日期:2022-08-16

  事件

      2022Q2 业绩符合预期,收入、扣非净利润均为单季度最高值药石科技2022 年上半年实现收入7.35 亿,同比增长18.23%,归母净利润1.53 亿,同比下降59.84%,扣非净利润1.51 亿,同比增长4.15%,符合预期。

      2022Q2 单季度,公司实现营业收入3.99 亿,同比增长18.91%,归母净利润8226 万,同比下降73.59%,扣非净利润8591万,同比增长6.78%。其中,公司单季度营业收入、扣非归母净利润均为历史最高业绩。

      简评

      加大人员、产能、研发投入,支撑长期发展

      2022H1,公司持续加大人员招聘,6 月底公司总员工达到2159 人,较2021 年末增长24%,公司同时改善薪资待遇,上半年人力资源相关支出2.35 亿元,同比增长82%;公司并表浙江晖石,同时新投建501 车间,固定资产增多,上半年折旧金额0.37亿元,同比增长84%;上半年公司加大研发投入,研发费用0.72亿元,同比增长42%;此外,可转债产生利息费用776 万元。虽然公司在产能、人员及研发投入上的快速扩张增加了公司当期成本费用,对短期经营业绩产生一定压力,但有利于完善公司业务布局,及为后续业务扩展提供有力支撑。

      分子砌块龙头地位稳固,实现收入高增长。通过对药物化学相关文献和专利持续分析,把握国际新药研发前沿动态,上半年公司设计分子式超过1 万种,覆盖所有热门分子、热门靶点所需分子砌块片段。经过多年的不断积累,目前已设计超过16 万种化合物。公司持续加强订单交付效率,上半年完成公斤级以下订单3000 余个,公斤级以上项目200 余个,完成近1.5 万种化合物的出库,项目的成功率超过 90%,较好地帮助客户推进其的新药研发项目。2022H1,公司分子砌块业务实现收入1.73 亿元,同比增长50.2%。公司分子砌块业务龙头地位稳固,由于整体人员增长,我们预计2022H2 以及2023 年,该板块仍有望实现高增长。

      积极布局CDMO,团队、产能、项目数均有不错提升:①团队,2021 年,公司任命苗文芳博士为公司总经理、魏旭东博士为高级副总裁和CDMO 业务负责人。2022H1,司任命了顾震天博士为质量及注册高级副总裁,并引进了陈迥博士、钱全生博士等经验丰富的人才,同时进行股权激励,留住人才;②产能,501 车间于今年3月份正式启用,目前产能利用率约70%。502 车间将于2022 年8 月下旬启用,反应釜体积为94.3 立方米。503车间计划于 2023 年上半年启用。③项目数,公司承接API 项目55 个,其中5 个进入III 期、注册验证及商业化阶段;成功进行了1 个中国IND 注册申报工作;所承接API 项目中有26 个项目来自欧美客户。在API 业务基础上,公司还在快速拉通原料药-制剂一体化业务,承接了4 个原料药-制剂一体化项目,其中1 个进入了 III期及商业化阶段。公司CDMO 业务仍处于发展起步阶段,通过加大人才引进、产能建设以及从分子砌块业务的项目转入,我们预计022H2 以及2023 年,该板块有望逐季度改善,加速发展。

      财务指标基本正常,持续加大研发及管理费用投入。2022 年上半年公司毛利率47.74%,下降1.9 个百分点。

      期间费用率21.68%,下降0.36 个百分点,其中销售费用率2.68%,下降0.13 个百分点,管理费用率11.92%,提升1.39 个百分点,研发费用率9.78%,提升1.60 个百分点,财务费用率-2.70%,下降3.22 个百分点,经营性现金流0.41 亿元,同比下降78.70%。

      激励核心员工,彰显发展信心。6 月20 日,公司披露2022 年限制性股票激励计划(草案),此次股权激励范围包括苗博士、魏博士、财务总监吴女士、中高层管理人员36 人、技术骨干167 人,有助于增强公司对核心技术骨干的吸引力。本次激励计划考核年度为2022-2025 年,解锁条件以2021 年营业收入为基数,2022-2025 年营收增长率分别不低于20%/40%/60%/80%,由此推算2021-2025 年营收复合增速不低于15.8%。此次考核主要面向公司管理层及核心骨干,激励方案目的为鼓励优秀员工与公司共同发展,鉴于公司既往业绩大幅超出股权激励目标,我们对公司业绩发展保持乐观。

      投资建议

      公司是分子砌块的龙头企业,持续打造自身CDMO、药物发现等领域能力,延伸产业链服务能力,目前商业模式已经构成闭环,并形成可持续发展的项目管线。我们认为公司分子砌块业务将持续增长,CDMO 业务将加速成长,看好新增产能促进公司在CDMO 业务的放量潜力。我们预计2022-2024 年公司的营业收入分别为17.03 亿元、23.47 亿元、31.41 亿元,同比增长41.7%、37.8%、33.8%,归母净利润分别为3.72 亿元、5.24 亿元、7.19 亿元,同比增长-23.6%、41.0%、37.2%,对应PE 分别为46 倍、33 倍、24 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      行业景气度下降,公司订单增长不及预期;公司产能扩张不及预期;汇率波动对业绩影响;新技术能力建设进展不及预期;疫情、限产等因素对业绩的影响超出预期。