三花智控(002050)：两大主业高景气延续 汽零毛利率同比提升

　　事件描述

    　　公司发布2022 年中报，2022 年上半年实现收入102 亿元，同比增长32%；归属母公司股东净利润10 亿元，同比增长22%。

    　　事件评论

    　　公司2022H1 收入增长32%，2022Q2 实现收入54 亿元，同比增长26%，延续较快增速。其中，传统制冷和电动车业务均保持较高景气：1）公司上半年传统制冷收入70 亿元，同比增长25%，预计Q2 继续保持较快增长，显著好于下游空调行业，预计主要因行业格局变化以及海外市场景气相对较高；2）上半年汽零业务收入32 亿元，同比增长52%。

    　　具体看电动车热管理业务，上半年收入约28 亿元（占汽零业务收入比例达87%，较去年同期占比进一步提升），同比增长约75%，预计Q2 电动车热管理业务收入环比持平左右，我们认为主要原因在于Q2 疫情影响下，部分车企排产受到影响。疫情缓解后，预计公司电动车热管理业务景气度快速恢复，维持全年汽零业务收入高增长的判断不变。

    　　盈利能力方面，将2021 年上半年运输费用调整至营业成本，统一口径后，2022H1 公司实现毛利率24.2%，同比下降1pct；2022Q2 毛利率25%，同比基本持平。其中，1）上半年传统制冷业务毛利率下降2pct，我们认为主要因产品结构变化以及汇率波动所致；2）上半年汽零业务毛利率达25.4%，同比提升1.4pct，在铝价整体处于较高水平的背景下实现毛利率的修复提升，我们认为反映了公司一方面在成本传导方面措施的顺利推进，另一方面内部降本的成效。同时，预计也受到客户结构变化的影响。

    　　此外，统一口径后，公司2022Q2 期间费用率为9.4%，同比下降约3pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率同比基本持平，主要因财务费用率同比下降3.4pct，其中汇率波动导致Q2 实现约1.2 亿元汇兑收益。汇率波动对公司净利润的直接影响除汇兑损益外，也对公司套期保值相关产品或工具的收益有直接影响，估算Q2 公司套期保值相关的期货和远期合约亏损约1.2 亿元（反映在非经常损益中），基本与汇兑收益抵消。最终，公司2022Q2 实现归属母公司股东净利润5.5 亿元，同比增长19%。

    　　其他财务指标方面，公司2022Q2 实现经营性现金流6.35 亿元，同比持平，经营质量保持较高水平；2022Q2 资本开支7.6 亿元，同比增长52%，表明公司加快生产基地建设。

    　　展望后续，我们认为跟随行业景气，公司下半年电动车热管理业务有望保持满产满销，高增速能够延续，并且Q2 以来铝价的持续下降有望进一步推升未来公司汽零业务毛利率。

    　　同时，公司也积极进行业务拓展，包括储能热管理领域、人工智能领域等，未来若能成功将贡献可观的经营增量。预计2022、2023 年公司归属母公司股东净利润23、29 亿元，对应PE 分别为46、37 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电动车行业产销不及预期；

    　　2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期。