善水科技(301190)：疫情反复下收入承压 整体盈利能力仍然较强

　　业绩简评

    　　公司2022 年8 月16 日发布中报：2022 年上半年公司实现营业总收入2.46亿元，同比增长4.86%，归母净利润0.69 亿元，同比增长39.42%。

    　　经营分析

    　　疫情反复导致2 季度收入下滑，但整体盈利能力仍维持高位。今年2 季度以来，全国各地疫情反复，公司主营业务下游印染行业经济运行压力较大，叠加运输和供应链的不稳定，公司核心产品6-硝体和5-硝体的销量均有所下滑导致营业收入有所回落，上半年6-硝体营收同比下滑5.35%至1.4 亿元，5-硝体营收同比下滑30.82%至1904 万元。公司产品自从去年4 季度提价以来价格维持相对稳定状态，大部分产品毛利率有所提升，上半年6-硝体毛利率同比提高14%达到56.4%，氧体毛利率同比提高15.6%至62%，仅有5-硝体盈利能力有所降低，毛利率同比下滑5.4%至42.4%。

    　　农药中间体项目收入稳步向上，募投项目建设如期推进。自新冠疫情暴发以来，粮食安全战略地位被提高到前所未有的高度，全球粮食价格从2020 年三季度开始呈现出逐步上涨的态势，俄乌冲突爆发后，全球粮食价格更是加速上涨，在粮价上涨的背景下农药行业迎来行业持续上升的发展趋势。今年以来公司的2-氯吡啶收入利润改善明显，上半年营业收入同比增长42%达到4508 万元，毛利率同比提升3.4%达到1.9%。今年8 月美国杜邦的专利药杀虫剂产品氯虫苯甲酰胺（康宽）专利保护到期，国内众多农药厂家已经开始布局，未来产品国产化后价格回落可推动产业链上下游需求充分释放，公司募投项目中的2,3-二氯吡啶作为核心中间体，产品需求有望同步增长。

    　　投资建议

    　　公司为国内领先的染料中间体细分龙头，切入农药中间体行业后有望迎来新成长，但考虑到疫情对整体行业的影响，公司产品产销和盈利均受到一定程度影响，我们预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为2.08、3.01、4.3亿元（其中22-24 年分别下调13.5%、11.8%、7.6%），对应PE 分别为26.8、18.6、13 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　疫情影响下游需求及运输、募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格大幅上涨、产品市场竞争格局恶化、限售股解禁