许继电气(000400)：网内业务增长稳健 直流业务蓄势待发

事件：公司发布2022 年中报，报告期内实现营业收入61.30 亿元，同比增长23.72%；净利润5.51 亿元，同比增长15.36%；归母净利润4.54 亿元，同比增长5.83%；符合市场预期。

    网内业务“压舱石”，稳健增长。今年1-7 月，国家电网公司完成电网投资2364亿元，同比增长19%，国家电网公司预计，2022 年底前再完成投资近3000 亿元，全年完成投资将超5000 亿，在建项目总投资达到1.3 万亿元。受益于电网建设持续发力，公司电网市场增速稳定，上半年智能变配电系统营业收入同比增长27.69%，保护监控等产品实现国网集招满限额中标，新一代集控站、配网自愈、磁控开关等新产品快速推广，率先提出配电网“点亮一张网”整体解决方案，建成国内首个基于云边协同配电网故障主动防御系统；智能中压供用电设备营业收入同比增长30.00%，国网省招协议库存类项目实现多项突破；智能电表营业收入同比增长2.28%，市场份额持续保持领先。

    新能源业务“加速器”，增长提速。EMS 加工服务及其它板块，上半年营业收入同比增长 308.81%。公司抢抓新能源市场机遇，新能源市场光伏配套、工程总包等业务快速增长，上半年中标华润 5 个区域 7 个预制升压站、中广核升压站综自系统等项目，低压分布式光伏接入方案在河南、江西等地完成试点运行，风机专用变压器在山西市场实现突破。

    直流业务“蓄水池”，蓄势待发。直流输电系统板块受直流工程大项目收入减少影响，上半年营业收入同比下降 30.59%。公司加大直流研发力度，攻克海上风电送出系统关键控制策略等核心技术，支撑海上风电整体解决方案，突破基于“虚拟同步”先进柔直控制技术，基于全国产化器件的常规直流和柔性直流阀控设备在葛南改造工程实现首台套应用。根据国家电网公司重大项目建设推进会安排，年内再开工建设“四交四直”特高压工程，总投资超1500 亿元，将加快推进“一交五直”前期工作，总投资约1100 亿元，同时受益于海上风电景气度上升带来的直流工程建设需求增长，公司未来两至三年直流业务有望实现高增长。

    盈利预测、估值与评级：公司变配电业务稳中有升、直流业务前景广阔，我们维持公司22-24 年实现归母净利润9.24/10.41/12.19 亿元的预测，对应EPS 为0.92/1.03/1.21 元，当前股价对应22-24 年PE 为24/21/18 倍。公司智能变配电业务增长稳定，直流业务在特高压建设提速期有望实现快速增长，我们仍看好公司长远发展，维持“买入”评级。

    风险提示：输配电行业发展不及预期；特高压工程与海上柔性直流送出建设不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。