宏观专题研究:降息辅助宽信用 8月LPR或再非对称下降

类别:宏观 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:李超/孙欧 日期:2022-08-15

  2022 年8 月15 日央行开展4000 亿元MLF(本月到期6000 亿)和20 亿逆回购,均降息10BP 至2.75%和2%。我们认为降息核心目的是辅助宽信用,当前央行首要目标仍为稳增长保就业,政策宽松发挥逆周期属性。进一步,预计8 月1 年、5 年期LPR 报价分别降10、25BP,5 年期LPR 降幅更大核心目的是拉动按揭贷需求,对冲地产停贷事件的负面影响。

      降息辅助宽信用,当前央行首要目标仍为稳增长保就业我们认为央行本次降息核心目的是辅助宽信用,7 月,PMI 较前值大幅回落1.2个百分点至49%,消费、投资、工业生产等多项指标纷纷低于预期,信贷、社融数据同样大幅走低,相关数据均受6 月透支及7 月地产停贷事件影响,经济呈现阶段性回落压力,稳增长、保就业诉求仍然较强。7 月底政治局会议继续定调宽信用,我们认为当前货币政策仍以稳增长保就业为首要目标,维持稳健略宽松的政策基调,核心仍在宽信用,央行降息是辅助宽信用,发挥货币政策逆周期属性。

      预计8 月LPR 报价同步下降,5 年期下降幅度更大我们在8 月12 日金融数据解读中提示,下半年加强信贷投放的重点依靠“准财政”,此外,预计央行存在再次降低5 年期LPR 概率。目前看,央行工具使用更加积极,MLF、逆回购利率等政策利率调降叠加以DR007 为典型代表的市场利率大幅走低,8 月LPR 报价同步下降基本可预期。依据央行在今年一季度货政报告中提出的“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”传导机制,在LPR 报价形成中,市场利率和央行引导共同起到前瞻性引领及影响作用,一方面,4 月初至今DR007 持续低位运行,中枢明显下移,多数时间位于1.5%、1.6%附近,8月以来更是降至1.2%、1.3%附近,单从市场利率的影响及政策宽信用维稳按揭贷诉求看,我们此前给出了“5 年期LPR 或再次调降”的判断;另一方面,降息作为典型的“央行引导”,也将直接传导至LPR 报价。综上,我们预计8 月1年、5 年期LPR 报价均将大幅下降,预计分别降10、25BP,5 年期LPR 降幅更大核心目的是拉动按揭贷需求,对冲地产停贷事件的负面影响,2019 年8 月LPR 机制改革以来,5 年期LPR 累计较1 年期LPR 少降15BP(今年5 月5 年期LPR 已多降15BP),因此预计8 月5 年LPR 报价有多降15BP 的空间。

      物价及债市杠杆率仍需密切跟踪

      央行当前同样关注物价走势,但当短期经济增长存在回落压力,经济呈现阶段性滞胀特征,央行延续此前政策思路,首要解决“滞”的问题,再解决“胀”的问题。但我们提示,通胀仍是核心跟踪变量,三季度单月将上3%,或扰动后续货币端宽松节奏。8 月10 日发布的二季度货币政策执行报告重点突出了央行对通胀的关注,报告摘要中增加通胀表述:“结构性通胀压力可能加大”;并通过专栏详细讨论我国当前面临的结构性通胀压力,强调“任何时刻,中央银行都应该对物价走势的边际变化保持高度关注”,“短期内我国结构性通胀压力可能加大,输入性通胀压力依然存在,多重因素交织下物价涨幅可能阶段性反弹,对此不能掉以轻心”,还预计今年下半年我国CPI 运行中枢较上半年1.7%的水平将有所抬升,一些月份涨幅可能阶段性突破3%。我们继续提示,若通胀后续突破目标值而经济增速、就业趋于稳健,央行首要目标可能切换,短端流动性宽松程度将有所收敛。

      此外,当前市场已有较为明显的加杠杆情绪,8 月,银行间市场单日质押式回购成交量多日突破7 万亿,或也将引起央行关注。再次强调短端流动性跟踪核心看DR007,而非OMO 操作量,流动性跟踪重点“在价不在量”。

      国际收支平衡压力缓解为降息留出政策空间

      7 月我国外储环比增加327.99 亿美元至31040.71 亿美元,且我们预计7 月美联储偏鸽派的议息会议后,其紧缩力度最大的时刻已过,中性场景下预计美元指数将逐步拐头向下(年末可能回至100 附近),进而映射人民币汇率升值,近期中美利差压力也有降低,汇率持续起到内外稳定器作用,国际收支平衡压力有所缓解,这为本次降息留出政策空间。

      风险提示

      疫情超预期恶化冲击经济增长及就业市场,稳增长保就业压力继续加大,叠加通胀承压,加大货币政策操作难度。