广发宏观:7月经济放缓的原因

类别:宏观 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭磊 日期:2022-08-15

  7 月经济数据接近于全面放缓。六大口径数据只有出口同比增速略有上升,工业、服务业、消费、投资、地产销售同比增速均低于前值。由于已有高频数据在先,这一结果应在市场预期之内。

      7 月工业增加值同比为3.8%,略低于前值的3.9%。服务业生产指数同比为0.6%,低于前值的1.3%。消费同比为2.7%,低于前值的3.1%;投资同比为3.8%,低于前值的5.6%;房地产销售同比为-28.9%,低于前值的-18.3%。出口同比为18.0%,略高于前值的17.9%。。

      工业增加值同比增速放缓0.1 个点,其中高温背景下公用事业同比增长高达9.5%,对数据有一定支撑。制造业增加值同比为2.7%,较上月减速0.7 个点。在主要工业品产量中,原煤、发电量同比加速(高温影响);水泥同比加速(基建影响);汽车产量同比加速(景气状态);新能源汽车、太阳能电池略低于上月但大致维持在高位(增量经济);粗钢、钢材同比减速(地产影响);智能手机、微机、集成电路同比减速(产业链周期)。

      7 月采矿业、制造业、公用事业增加值同比分别为8.1%(前值8.7%)、2.7%(前值3.4%)、9.5%(前值3.3%)。

      7 月发电量同比为4.5%,高于前值的1.5%;原煤产量同比为16.1%,高于前值的15.3%。

      7 月水泥产量同比为-7.0%,高于前值的-12.9%,属于连续第三个月同比上行。粗钢产量同比为-6.4%,低于前值的-3.3%;钢材产量为-5.2%,低于前值的-2.3%。

      7 月汽车产量同比为31.5%,高于前值的26.8%;新能源汽车产量同比为112.7%,略低于前值的120.8%;1太阳能电池产量同比为33.9%,略低于前值的38.2%。

      7 月智能手机产量同比为-9.1%,低于前值的-6.8%;微型电子计算机产量同比为-6.0%,低于前值的-1.3%;集成电路产量同比为-16.6%,低于前值的-10.4%。

      社会消费品零售同比放缓0.4 个点至2.7%,其中值得注意的结构特征包括:(1)汽车零售放缓形成一定拖累,7 月汽车零售同比为7.9%,算不上低,但低于前值的13.9%;(2)不含汽车的消费增速为1.9%,大致持平前值(1.8%);(3)粮油食品、日用品为代表的必需消费品,手机代表的可选消费,增速均低于前值;(4)餐饮降幅有所收窄;可能和高温天气带动有关,家电同比有所加速。

      7 月社会消费品零售总额同比为2.7%,低于前值的3.1%。不含汽车的社会消费品零售总额同比为1.9%,大致持平前值(1.8%)。

      7 月餐饮收入同比为-1.5%,高于前值的-4.0%。粮油食品同比为6.2%,低于前值的9.0%。日用品同比为0.7%,低于前值的4.3%。通讯器材同比为4.9%,低于前值的6.6%。

      7 月家电零售同比为7.1%,高于前值的3.2%。

      固定资产投资单月同比放缓1.8 个点至3.8%,环比只有0.16%。结构上也比较清晰,基建投资维持在单月同比11.5%的高位,制造业投资放缓至7.5%左右的中等增速,地产投资进入单月同比-12.3%的深度负增长。高技术产业依然维持着高增速,1-7 月高技术制造业投资同比增长22.9%,高技术服务业投资同比增长14.3%。但这部分在权重上尚不足以对冲存量经济放缓的影响,从2017 年底数据和近年增速递推,至去年底高技术产业占固定资产投资比重大致在8-8.5%左右。

      7 月固定资产投资同比为3.8%,低于前值的5.6%。其中制造业投资当月同比7.5%,低于前值的9.9%;地产投资同比-12.3%,低于前值的-9.4%;大口径基建同比11.5%,略低于前值的12%。

      从前7 个月累计增速看,基建、制造业、地产投资分别为9.6%、9.9%、-6.4%,属于比较清晰的“基建支撑、地产拖累”的结构。

      地产数据整体看仍压力较大:在基数下降的背景下,单月新开工同比大致持平;拿地、施工、竣工降幅略有收窄,但这些指标同比绝对值仍在-35%至-50%之间。投资完成额单月同比降幅仍在继续扩大。对未来投资更具指示意义的地产销售、开发资金来源在经历6 月的反弹之后,7 月再度回落。从高频数据看,8 月以来30 城销售亦表现不佳。

      7 月地产销售同比为28.9%,低于前值的-18.3%。30 城地产成交6 月日均为61.7 万方,7 月下行至42.2 万方,8 月前13 天日均为36.1 万方。7 月房地产开发资金来源同比为-25.8%,低于前值的-23.6%。

      7 月地产新开工同比为-45.4%,大致持平于前值的-45.1%。拿地同比为-47.3%,降幅较前值的-52.8%有所收窄。

      施工同比为-44.3%,降幅较前值的-48.1%略有收窄。竣工同比为-36.0%,降幅较前值的-40.7%有所收窄。

      7 月城镇调查失业率略降0.1 个点,其中25-29 岁调查失业率下降0.2 个点,但16-24 岁调查失业率沿季节性继续上行至19.9%的历史高位。我们理解前者反映的是存量就业,后者是增量就业。增量就业的弹性相对更大,与微观预期相关,是当前阶段主要结构性压力所在。

      7 月城镇调查失业率为5.4%,略低于前值的5.5%。其中25-29 岁调查失业率为4.3%,低于前值的4.5%;16-24 岁调查失业率为19.9%,高于前值的19.3%。

      7 月经济为何会放缓?我们理解主要是五个因素的叠加:一是区域疫情的反弹,日均确诊+无症状由6 月的76例大幅上行至7 月的496 例,它带来居民生活半径的收缩及跨区域人群流动频次的下降;二是地产销售的再度回落,30 城地产日均成交7-8 月有明显下行;三是年内专项债已集中发行完毕,其对融资需求的引导作用明显下降,而增量财政政策工具尚未形成等量填补;四是罕见的高温天气影响居民活动及户外建筑业项目开工施工,同时也会带来部分区域工业有序用电;五是大宗商品价格调整带来的上游去库存加速。

      2国家卫健委7 月21 日在国务院联防联控机制新闻发布会上介绍,近期少数地区疫情有所反弹,呈现多点散发、多地频发态势,单日报告本土感染者数有所增加。

      3国家气候中心指出,目前区域性高温过程还没有超过2013 年,但未来两周南方高温天气仍将持续。根据预测,此次区域性高温过程持续时间将超过2013 年的62 天,成为1961 年以来持续时间最长的一次高温过程,今年高温天气综合强度可能将为1961 年有完整记录以来最强。

      在以上几个原因中,“疫情”和“地产”一个影响广义消费链条,一个影响广义建筑业链条,是其中最关键的两个决定变量。7 月经济结束环比上行之后,4 月底-6 月底经济单边修复的宏观框架亦在一定程度上被打破,金融市场预期出现徘徊观察特征。后续需要新的信息来突破这一阶段。一种可能路径是经济重拾环比增长,这一点取决于区域疫情的进一步控制。从过去一年经验数据看,经济表现和疫情走势呈明显负相关;另一种可能路径是政策稳增长出现新一轮升温,8 月15 日央行下调中期借贷便利(MLF)操作和公开市场逆回购操作利率是一个信号,但单独这一项货币政策操作尚不足以完全逆转市场预期。当前阶段,财政政策和房地产金融政策可能会边际弹性更大。

      核心假设风险:宏观经济变化超预期,外部环境变化超预期。