绿的谐波(688017)：2022H1收入同比增长32% 看好国内谐波减速器龙头成长潜力

2022 年上半年收入同比增长32.28%，归母净利润同比增长9.87%。公司2022H1 实现营收2.43 亿元，同比增长32.28%；归母净利润0.92 亿元，同比增长9.87%；扣非归母净利润0.78 亿元，同比增长20.86%。单季度看，2022Q2 实现营收1.50 亿元，同比增长39.66%；归母净利润0.55 亿元，同比增长17.39%；扣非归母净利润0.51 亿元，同比增长26.85%。上半年工业机器人行业增速放缓，公司二季度收入环比增长59.35%，仍实现较快增长。

    2022H1 毛利率/净利率为50.96%/37.83%，同比变动-0.54/-7.65 个pct，毛利率基本稳定，净利率下滑主要系费用端受股权激励费用影响、且政府补助和理财收益等非经常性损益减少所致。2022H1 销售/管理/研发/财务费用率为1.01%/4.97%/8.82%/-4.59%，同比变动-0.63/+2.03/+0.84/+0.42 个pct，股权激励费用导致管理费用率+1.76 个pct。上半年经营性现金流净额0.28亿元，同比减少47.27%，主要系生产和研发相关现金流支出增加。

    工业机器人行业短期增速放缓，不改长期向好趋势。2022 年1-6 月工业机器人产量20.24 万台，同比下降11.20%；单月来看，4/5/6 月工业机器人产量3.25/3.66/4.61 万台，同比-8.40%/-13.70%/+2.50%，疫情持续影响下，工业机器人行业短期增速放缓，但不改长期向好趋势。产业升级推动自动化加速普及，工业机器人应用由汽车、消费电子等逐渐向各行业渗透，协作机器人应用场景延伸，人型机器人带来增量空间，行业长期发展趋势向好。

    行业技术壁垒高，竞争格局好，看好国内龙头长期发展潜力。谐波减速器是自动化高端装备的核心零部件，技术壁垒高，日本哈默纳科占据全球70%以上份额。公司经过十年技术积累，自主研发掌握核心技术，率先打破外资技术垄断并实现规模化生产，在产品寿命/精度/效率等关键性能指标上行业领先，兼具更高产品性价比、更优技术服务能力和更快响应速度，具备全球竞争力。公司持续推进产业链横向拓展，研发机电一体化减速模组、伺服传动系统、机器人关节等精密部件，推出全新产品谐波数控转台（第五轴），打开更大成长空间，看好公司作为国产谐波减速器龙头，深度受益机器人行业长期发展及进口替代趋势。

    风险提示：行业竞争加剧；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。

    投资建议：公司是国内谐波减速器龙头，长期受益机器人行业发展及进口替代趋势，考虑到行业增速放缓以及上半年疫情影响，我们小幅下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为2.45/3.46/4.65 亿元（前值2.76/3.81/4.92亿元），对应PE 84/60/45 倍，维持“买入”评级。