亚玛顿(002623)：电玻和组件业务影响业绩 22H2超薄光伏玻璃预计持续景气

　　事件：公司发布2022 年度半年报，22H1 营业收入为14.69 亿元，同比增长67.63%；22H1 归母净利润为0.43 亿元，同比增长84.65%；扣非归母净利润为0.28 亿元，同比增长163.42%。其中，22Q2 公司实现营业收入7.64 亿元，同比增长155%；22Q2 归母净利润为0.32 亿元，同比增长240%；扣非归母净利润为0.23 亿元，同比增长177%。

    　　电子玻璃和组件业务影响当期业绩，光伏玻璃22Q2 盈利改善。22H1 公司组件和电子玻璃业务毛亏损共计为2047 万元，对当期盈利造成较大影响。其中22H1 光伏组件业务营业收入/毛利率同比下降56.64%/49.95%，主要系公司战略调整后专注玻璃一体化生产，光伏组件成本竞争优势较低，而光电玻璃业务22H1 营收同比增长29.96%，毛利率同比下降12.4%。同期光伏玻璃营收同比增长79.26%，毛利率同比下降1.37%，主要系21H1 光伏玻璃价格呈现前高后低，而22H1 是前低后高，22Q2 经过两次价格上调和深加工产能利用率提升等因素，公司盈利能力大幅改善，同时在下游光伏装机需求带动下，公司销量同比增长较快，光伏玻璃业务实现量价齐升。22Q2 公司期间费用率为5.5%，去年同期为12.7%，相比减少7.2pct。7 月初，光伏镀膜玻璃价格下降，3.2mm 镀膜由28.5 降至27.5 元/平米，2.0mm 镀膜由21.92 下降至21.15 元/平米；成本端，公司和南玻设立的合资公司已经拿到石英砂矿权，后续投入使用后，石英砂成本有望进一步下降，同时8 月份以来纯碱价格呈下滑趋势，我们预计此次光伏玻璃价格下滑对Q3 盈利空间压缩影响暂时有限。

    　　22Q2 经营现金流净额转正，应收随订单量上涨。22H1 公司经营性现金净流出约5439 万元，22Q2 经营性现金净流入约7600 万元，实现自21Q3 以来首次单季度转正；22Q2 公司收现比为0.6x，去年同期为1.53x，随着订单量提升，公司应收账款和票据额随之提升。同时，22Q2 公司经营性现金净流出同比提升约23%，主要系现汇购买原材料增多导致。为提升应收管控能力，公司计划在销售与回款的各个环节对应收账款进行实时追踪，建立销售人员应收账款回款考核指标，优化应收账款结算方式及账期制度。

    　　海外BIPV 需求已起，超薄玻璃中长期景气度向上。户用光伏发电将成为欧美能源改革的重要途径，根据5 月中旬的RePowerEU 计划草案，欧盟委员会要求在2030 年之前实现“一半能源来自于可再生能源”这一目标，并且计划为所有新建筑和耗能最多建筑安装屋顶光伏。美国白宫在7 月底宣布了让低收入家庭使用太阳能的新计划，并为现有使用户用光伏社区推出新奖励计划。海外BIPV 需求率先推进，超薄玻璃较适用于屋顶等承重场景，亚玛顿1.6mm 光伏玻璃已获得国内主流组件厂认证并批量供货，而下游组件厂客户均布局出口海外，中长期有望受益海外需求提升。同时，海外特斯拉正在研发新一代光伏屋顶产品（v3.5），而亚玛顿作为Solar Roof 系列供应商未来需求有望放量。

    　　电子玻璃再布局，显示玻璃湖北建子公司。公司同日宣布在湖北十堰投资1 亿元建设光电显示玻璃子公司，4 月发布公告子公司拟在安徽凤阳投资建设年产500万台大尺寸显示光学贴合生产线。公司凭借多年技术累积，在电子玻璃/贴合工业等方面取得突破性进展，近年来公司逐步出售电站资产，此次电子玻璃新产能建设，公司进一步明确光/电玻璃生产一体化战略。此次十堰子公司投资将进一步完　　善公司在光电显示领域垂直产业一体化布局，提升公司在消费电子领域的核心竞争力。

    　　盈利预测：考虑一二季度出货高增长，22 年公司光伏玻璃销量预计保持较高增速，而受电子玻璃和组件业务亏损影响，我们调整公司22-24 年归母净利润预测为2.02/4.07/5.8 亿元，对应EPS 分别为1.01/2.05/2.91 元，PE 估值44.30/21.97/15.43 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏玻璃行业产能大幅扩张超预期，原燃料价格大幅上涨超预期，公司光伏玻璃募项目产能建设进度不及预期，电子玻璃市场拓展不及预期，疫情影响后续生产建设或运输物流活动。