海康威视(002415)：利润端短期承压 创新业务及海外业务贡献业绩

　　事件： 8 月12 日晚，公司发布2022 年半年度报告，2022 年上半年公司实现营业收入372.58 亿元，同比增长9.90%；实现归母净利润57.59亿元，同比下降11.14%；实现扣非归母净利润56.46 亿元，同比下降9.25%。

    　　营收表现符合预期，利润端短期承压：根据中报，Q2 单季度营收为207.36 亿元，YoY+4.13%，QoQ+25.51%；归母净利润34.75 亿元，YoY-19.41%，QoQ+52.14%。毛利率为43.14%，同比减少3.16pct。我们认为，在上半年疫情反复需求端疲软以及逆全球化趋势加速等宏观因素影响下，营收符合预期，利润端承压主要原因系公司持续增加国内外营销网络投入、人员扩张以及加大研发投入，导致销售、管理和研发费用增加等。毛利率下滑主要由于需求端疲软导致市场竞争加剧、去年利润率基数较高等。公司采用高库存战略以保障经营稳定性，根据中报数据，2022 年上半年公司存货金额达206.75 亿元，同比增长36.97％，经营性现金流-21.58 亿元，同比下降209.97％。费用端：1）销售费用45.37 亿元，YoY+8.25%；2）管理费用12.00 亿元，YoY+36.28%，管理费用大幅上升主要系公司业务规模扩张以及人员增长所致；3）研发费用46.75 亿元，YoY+20.56%，公司保持技术研发投入，巩固发展智能技术。随着疫情影响的降低以及宏观经济逐步改善，公司盈利能力中长期向好。

    　　创新业务及海外业务高增长，拉动业绩增长：公司创新业务动能强劲，根据中报，公司创新业务实现营收70.08 亿元，YoY+25.62％，占公司营收比例18.81％。智能家居、存储业务受需求端疲软影响增速放缓；To B 类机器人、汽车电子业务增长亮眼，同比增速均超40%。创新业务子公司萤石网络科创板上市申请已获上海证交所科创板上市委员会审核通过，海康机器人分拆上市预案通过公司董事会审议，提升创新业务盈利能力。海外业务由于境外疫情影响消退，业务增长向好，境外业务实现营收96.86 亿元，同比增长18.89%，公司积极开拓境外业务，产品具有性价比优势，部分地区业务有望持续贡献新增量。

    　　三大事业部稳健经营，下半年有望复苏：22H1 国内市场受疫情影响，政府端项目推进速度放缓，企业端受宏观经济影响需求端疲软，公司国内主业三大事业部经营稳健，合计实现营收200.92 亿元，同比增长1.58％。PBG、EBG 和SMBG 分别实现营收69.75/68.31/62.86 亿元，同比增速为-1.40％/+2.58％/+3.97％。随着下半年经济复苏、疫情冲击减弱，公司主业有望通过项目加速落地、需求端复苏以及内部产品创新等因素逐步增长。

    　　投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年营业收入分别920.13 亿元、1075.35 亿元、1295.69 亿元，归母净利润为173.48 亿元、207.71亿元、248.26 亿元，EPS 为1.84、2.20、2.63 元/股，对应PE 为18倍、15 倍、13 倍，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：全球新冠疫情风险；宏观经济下行风险；地缘政治环境风险；全球经营风险；供应链风险；汇率波动风险；技术更新换代风险。