国光电器(002045)：老牌电声龙头 锂电及VR业务崭露头角

　　投资亮点

    　　首次覆盖国光电器（002045）给予跑赢行业评级，目标价15.92 元，对应2022、2023 年46 倍、35 倍市盈率。理由如下：

    　　近70 年历史积淀，铸就老牌声学龙头：1）公司前身广州市国光广播器材厂成立于1956 年，在近70 年历史中积淀声学领域先进技术。

    　　2021 年公司营收48.15 亿元；受制于成本及汇率因素，全年净利润4014 万元。2）目前公司产品包括扬声器及单元模组、音响系统、各类型耳机和锂电池等，涉及27 个子类别。3）公司与头部音响企业、消费电器企业、互联网公司已达成长期合作关系，重要客户包括Harman、罗技、百度、华为等。

    　　电池业务技术领先，三元正极材料未来可期：1）公司锂电池业务主要包括软包锂电池、三元正极材料生产，分别由子公司国光电子、孙公司宜宾锂宝（不并表）开展；2 家公司均为专精特新小巨人企业，公司持股分别为100%、29.6%。2）三元正极材料行业快速发展，孙公司宜宾锂宝已与宁德时代建立10 年期战略合作关系，计划到2025 年具备15 万吨三元正极材料、10 万吨三元正极前驱体产能。根据公司公告，宜宾锂宝也在积极进行增资扩股的准备工作，拟筹集资金进一步扩大正极材料及前驱体的装置规模，为后续独立上市创造条件。

    　　进入VR 供应链，已获得优质客户资源：1）VR 行业迎来高速增长期，IDC 预计至2025 年全球VR 头显出货有望达到2900 万台以上，2021-2025 CAGR 33%。2）公司与VR 龙头如海外M 公司、国内P公司、Q 公司等保持合作关系，受益于VR 行业发展带来的声学组件需求提升。3）据公司公告，M 客户VR 设备声学模组收入在2021 年1-9 月占公司营收3.54%，以此我们推测2021 年公司VR 设备相关收入约为2.6 亿元。

    　　我们与市场的最大不同？市场认为公司电池收入规模较小，我们认为电池子公司是专精特新小龙头，技术实力强。市场认为Meta 下调Oculus 全年销售预期，VR 行业发展低于预期。我们认为VR 增长的长期趋势确定。

    　　潜在催化剂：元器件成本下降带来业绩弹性；电池收入规模持续增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022-2023 年EPS 分别为0.34 元、0.45 元，CAGR 为130%。

    　　首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价15.92 元。当前股价对应2022、2023年38 倍、29 倍市盈率，目标价对应2022、2023 年46 倍、35 倍市盈率，距当前股价有23%的上涨空间。

    　　风险

    　　欧美耐用消费品需求下滑风险，原材料成本风险，汇率风险，新业务发展不及预期风险。