扬杰科技(300373)：产品结构不断优化 制造能力持续升级

1H22 年业绩稳步提升，业绩同比增长超20%。公司发布半年报，1H22 实现营业收入29.51 亿元(YoY +41.92%) ， 归母净利润5.87 亿元(YoY+70.61%) ， 扣非后归母净利润5.73 亿元(YoY+72.35%) ， 毛利率36.57%(YoY+2.51pct)。公司2Q22 单季度实现营业收入15.34 亿元(YoY+34.84% ， MoM+8.18%) ， 归母净利润3.11 亿元(YoY+64.68% ，MoM+12.68%)，扣非归母净利润2.99 亿元(YoY+66.2%，MoM+9.12%)，毛利率36.42%(YoY+1.90pct，MoM-0.31pct)。

    MOSFET、IGBT 与碳化硅业务拓展迅速。公司自21 年开始设计开发车规级沟槽MOSFET平台，1H22首颗产品已通过验证。同时，公司完成了10-200A Trench1200V IGBT 全系列开发，IGBT 系列模块也同步投放市场，Trench Field Stop型IGBT 产品在光伏应用已取得大批量订单。公司SiC SBD 已得到光伏逆变器客户认可并批量出货；SiC MOSFET 1200V 80mohm 系列产品已实现量产。

    新能源业务占比持续提升，产品获客户认可。公司1H22 在新能源汽车、风光储等应用领域持续快速放量，业务占比由21 年约20%提升至30%左右。产品已陆续获得宁德时代、比亚迪、华为、SOLAREDGE、阳光电源等客户的认证和订单。我们预计25 年全球风光储IGBT 市场将有望增至88 亿元，新能源汽车IGBT 市场有望增至319 亿元，公司未来新能源业务成长可期。

    晶圆制造与封装同步扩展，生产效率不断提升。公司收购湖南楚微40%股权，补齐了8 英寸晶圆制造能力。目前，楚微半导体一期已有一条月产1 万片的8 英寸线，二期将建设1 条月产3 万片的8 英寸硅基芯片产线和1 条月产0.5万片的6 英寸碳化硅基芯片产线。此外，为匹配晶圆产能提升，公司小信号等产品及车规级封装能力在持续提升。

    海外业务稳步增长，“双品牌”模式正向循环。公司在欧美市场主推“MCC”

    品牌，对标安森美等国际第一梯队品牌；在中国地区及亚太市场，主推“YJ”

    品牌。通过持续扩大直销渠道网点，与各行业TOP 大客户达成战略合作伙伴关系，1H22 公司海外销售收入占比超30%，同比增长超100%。

    投资建议：我们看好公司产品结构优化以及晶圆制造能力升级的增长空间。

    预计公司22-24 年归母净利润11.5/14.7/18.7 亿元(YoY +49.3%/28.0%/27.6%)，对应22-24 年PE 分别为29.1/22.8/17.8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，扩产节奏不及预期等。