杉杉股份(600884)：负极量利齐升 其他业务稳定向好

　　事件描述

    　　杉杉股份发布2022 半年报，2022H1 实现收入107.72 亿元，同比增长8.30%，实现归属净利润16.61 亿元，同比增长118.65%，实现扣非净利润14.2 亿元，同比增长96.33%。拆分至二季度，预计2022Q2 实现归属净利润8.54 亿元，同比增长86.74%，实现扣非净利润8.05 亿元，同比增长82.08%，环比增长30.91%。

    　　事件评论

    　　拆分业务来看，公司上半年负极业务实现收入35.0 亿元，实现净利润4.27 亿元，归属净利润3.81 亿元，负极出货量超8 万吨，报表确认出货6.2-6.7 万吨左右，同比增长55%左右，快充类产品占比提升至60%左右，负极产品单吨售价在5.2-5.6 万元/吨，环比提升1-1.4 万元/吨，单吨净利在0.65-0.70 万元/吨左右，环比提升明显，一方面通过快充等产品结构升级以及提高石墨化自供比例等措施提升产品单位盈利能力，另一方面在石油焦价格涨幅较大背景下，公司以针状焦为主，且积极推进煤系针状焦、中硫焦的原料多元化控制生产成本；偏光片业务上半年实现净利润8 亿元，销量0.68 亿平，单平盈利达到11.76 元，环比增长明显；电解液业务实现归属净利润0.95 亿元，实现出货量0.67 万吨，单吨盈利（整体）1.68 万元；正极业务实现投资收益3.9 亿元；非经常性损益2.41亿元，主要源于期内出售湖南永杉锂业有限公司100%股权取得相应投资收益，其他总部费用、业务损益及减值2.3 亿元。

    　　单二季度拆分来看，公司2 季度负极业务实现净利润2.7 亿元，负极排产超4 万吨，出货预计达到3.8 万吨左右，环比增长43%左右，主要源于内蒙二期6 万吨成品产能逐步投产；单吨净利在0.67-0.7 万元左右，环比1 季度继续提升，单吨净利增长一方面源于负极产品二季度对部分中小客户涨价，另一方面内蒙二期石墨化爬坡后，自供率从Q1 的39%提升至50%左右，对单位盈利形成积极贡献。偏光片业务Q2 实现净利润4.5 亿元，价格虽小幅回落，但考虑进口退税、税收减免，环比盈利增长明显；正极及电解液业务Q2实现净利润2.3-2.6 亿元左右，此外Q2 股权激励费用约0.35-0.4 亿元，非经常性损益0.5亿元，其他业务损失及减值1.2 亿元。

    　　展望下半年公司内蒙包头二期6 万吨成品+5.2 万吨石墨化产能Q2 爬坡完成，下半年将实现满产，同时四川眉山一期10 万吨石墨化产能预计2022 年10 月份提前释放，2022年底有望形成负极成品20 万吨产能，有效产能18 万吨，石墨化9.4 万吨，此外公司积极布局快充、硅碳等负极新技术方向，已公告建设4 万吨硅基负极基地，二代硅氧产品批量出货，三代硅氧及一代硅碳积极研发中；动力用4C 快充负极材料开始放量切入头部动力客户供应链；循环次数万+负极产品批量供应海外优质客户。同时公司前期已经完成了对服装、金融、充电桩、永杉锂业等业务的剥离，正极业务股权也进行了优化，后续将再考虑推进电解液相关业务的剥离，公司业务结构进一步向好。

    　　风险提示

    　　1、新能源车销量不及预期；

    　　2、新技术产能落地不及预期。