造纸轻工周报：家居龙头持续扩品类 流量和转化率稳步提升；看好成本回落&格局改善的包装龙头

本期投资提示：

    家居：估值已具备安全边际，反映市场悲观预期；长看龙头零售力提升，整合市场份额，提供中长期布局理想时机

    短期：地产压制估值至历史底部，安全边际凸显。受地产后周期影响及疫情扰动，家居估值大幅回落，当前软体家居动态PE 估值为16.9X，为2012 年以来11.6%的低分位数；定制家居当前动态PE 估值为13.3X，为2011 年以来1.7%低分位数。行业估值已至历史底部，安全边际凸显，估值具备较大弹性。国内稳增长预期不变，中长期家居需求将得到支撑，家居行业受Beta 波动的过度悲观预期有望得到修正。

    龙头企业如顾家家居、欧派家居等，通过长期零售能力的搭建，进行组织架构、店态和商业模式持续迭代升级，实现多品类融合、多品牌延伸、多渠道布局的落地，外部环境压力下，零售Alpha 实力将持续凸显，具备更强的业绩增长确定性。

    展望中长期增速锚，头部企业凭借集中度+客单值，持续抢占份额。行业零售能力分化，头部企业持续抢占份额。龙头家居企业从单品竞争逐步过渡到全屋营销时代，通过供应链能力打造完善、渠道多品类运营能力提升，有望实现客单价和市占率的持续提升。整屋营销套餐活动，考验公司的方案设计、产品定价、高效的自制产品生产效率，外部供应链搭建整合能力。终端渠道的服务运营复杂程度也大幅提升，包括对整屋产品体系的理解、整合配送服务交付能力等。

    具备强大的供应链整合和渠道服务交付能力的公司将在未来的整屋竞争中抢占更多市场份额。

    长期：存量二次更新需求激发，行业长期容量稳健可期，家居行业新流量，新商业模式的创新仍需关注，行业将进入分化期；重视企业长期零售能力的打造建设，关注细分赛道的格局优化：

    优质企业凭借综合实力扩张份额，提升渠道效率，穿越低景气周期，盈利能力及ROE 稳步扩张。

    软体赛道，集中度提升的alpha 品种：【顾家家居】【敏华控股】【喜临门】【曲美家居】。

    定制看好持续渠道变革创新，推行零售体系大家居新模式、向平台型企业升级的龙头【欧派家居】；零售能力逐步强化，估值较低的【志邦家居】【金牌橱柜】；零售能力改善，整家定制突围的【索菲亚】。

    1、欧派家居发布2022 年上半年业绩快报：收入增长表现靓丽。收入端，2022Q2 收入同比增长13.2%。利润端，2022Q2 归母净利率13.8%，同比下降1.9pct，扣非归母净利率13.5%，同比下降1.6pct。

    2、竞争格局优化，盈利稳定成长的优质白马，重回战略布局期；短期受益于成本回落，盈利有望企稳回升。

    3、造纸：短期浆价维持高位，推荐浆类产品和自有产能充足的标的，如【太阳纸业】，浆类产品盈利跟随浆价提升释放弹性；后期浆价回落，优选需求端支撑较强的特种纸，如装饰原纸龙头【华旺科技】。2022H2 消费复苏，需求与消费联系紧密的包装纸，如白卡纸、箱板瓦楞纸需求恢复弹性更大，推荐关注【博汇纸业】【山鹰国际】。

    4、新型烟草行业近况更新：国内电子烟生产端实行牌照管理（定量额度制）+产品监管（新型烟草研究院审核）的双线监管思路。当前生产牌照发放超200 张，主要电子烟品牌获批的额定年产能超出预期，基本拟合新规前国内电子烟市场规模；8 月以来，产品端监管取得重要进展，主要品牌的新国标产品陆续获批，统一的电子烟交易管理平台开始测试订货流程；整体来看，生产端的双线监管思路均加速落地，实质性的合规化时代指日可待！

    风险提示：疫情反复，整体下游需求低迷及物流受阻影响。