电投能源(002128):煤铝底部已现 绿电转型加速

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:翟堃/薛阳/邓铖琦 日期:2022-08-15

本报告导读:

    煤企转型先锋,背靠国电投,“绿电”将成为公司盈利重要增长点;煤铝业务底部已现,盈利稳定现金流充沛,助力转型加速。

    投资要点:

    维持盈利预测和目标价,增持评级。维持公司2022、2023、2024年EPS2.95、3.01、3.06 元,结合可比公司PE/PB,维持公司目标价22.76 元,增持评级。

    与市场不同的观点:公司转型进度有望超预期。市场认为,煤企转型绿电运营不如火电转型有优势,担忧公司转型较慢,成长性较差。我们认为:1、公司以煤、铝为基,现金流充沛,转型“绿电”投资端无压力;2、煤企可充分利用面积辽阔的采煤沉陷区建设光伏项目,土地资源优势明显;3、公司早年就开始煤电联营,拥有丰富电力运营经验。

    煤企转型先锋,背靠国电投,“绿电”将成为公司盈利重要增长点。公司当前新能源业务已初具规模,在运新能源装机156.7 万千瓦,背靠国电投,在项目资源获取和资金成本等方面具有较大优势,当前在建新能源装机308.6 万千瓦,拟建新能源装机161.5 万千瓦,有望成为国电投内蒙新能源核心平台。2022 年5 月公司发布定增预案,拟募集资金总额不超过40 亿元用于风电项目及补充流动资金,控股股东蒙东能源拟同价认购金额不低于16 亿元,彰显对公司“绿电”转型发展的信心和决心。

    煤铝业务底部已现,盈利稳定现金流充沛,助力转型加速。煤、铝业务为当前公司主要营收和毛利来源,2021 年毛利占比分别高达45.3%、46.2%。公司煤炭以长协为主,受益于2022 年长协价提高,业绩高位稳定。电解铝已形成煤电铝一体化产业链,自备电厂,用煤自供,成本优势明显。二季度以来,铝需求下行,铝价持续下跌,随着全球商品价格企稳,铝价已企稳反弹,后续地产回暖以及制造业需求回升将支撑铝价,且公司电解铝成本优势明显,盈利能力高于同行。

    风险提示:煤价超预期下跌,转型进度不及预期。