海康威视(002415)：三大BG短期承压 海外和创新业务表现强劲

　　事项：

    　　公司发布2022 年H1 业绩：2022 年H1 营业收入372.6 亿元，同比增长10%，归母净利润57.6 亿元，同比减少11%；扣非净利润56.5 亿元，同比减少9%。

    　　22 年Q2 实现营业收入207.4 亿元，同比增长4%；归母净利34.8 亿元，同比减少19%；归母扣非净利润34.4 亿元，同比减少18%。

    　　评论：

    　　海外业务和创新业务依旧增长强劲。上半年公司海外业务和创新业务增长依旧较为强劲，其中：境外业务实现营收117.1 亿元，同比增长24%，其中境外主业实现营收96.9 亿元，同比增长19%，主要得益于海外市场对视频和物联网设备的需求持续释放，公司凭借较强竞争力获得较好的增长。创新业务整体收入70.1 亿元，同比增长26%，占公司营收比重达到18.81%（21H1 为16.46%），创新业务发展势头良好，为公司长期可持续发展不断注入新动力。结构来看，智能家居和存储业务等to c 业务增速略有放缓，增速分别为5%、7%，但机器人、汽车电子、热成像等具备工业属性的to b 业务仍保持强劲增长，同比增速分别为 45%、49%、64%。

    　　三大BG 上半年暂时承压。2022 年上半年国内防疫形势对国内经济带来持续挑战，造成公司三大BG 业务短期承压，PBG、EBG、SMBG 营收分别为69.8、68.3、62.9 亿元，同比-1%、3%、4%，其中EBG 中工商业企业增速有所下滑，但能源冶金等行业增长较好。随着6 月后防疫形势逐步好转，我们预计公司三大BG 业务有望回暖，带动公司整体回归稳健增长。

    　　持续加大研发创新，加强内部运营管理。针对智能物联领域行业需求碎片化的特征，公司持继续加大研发投入来丰富智能产品线，打造系统能力，夯实长期可持续发展的基础。2022 年上半年，公司研发投入46.75 亿元，同比增长20.56%。内部运营管理上，公司在组织体系、流程变革上不断优化，提升运营能力和运营效率。

    　　投资建议：海外、创新业务强劲增长持续，三大BG 业务市场下半年有望回暖。

    　　我们预计22~24 年的收入增速分别为17.5%，18.4%，18.3%，收入分别为956.3亿，1132.1 亿，1339.5 亿元，22~24 年的归母净利润分别为197.2 亿，234.3 亿，279.6 亿。EPS 分别为2.09/2.48/2.96 元/股。以22 年8 月13 日收盘价计算市盈率分别为16/13/11 倍。维持目标价52.25 元/股不变，对应22 年25 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：法律合规风险；汇率波动风险；全球经营风险。