杉杉股份(600884)：负极出货行业第二 两翼齐驱明确

　　事件

    　　公司发布2022 年半年度报告，实现营业收入107.7 亿元，同比增长8%，实现归母净利润和扣非归母净利润16.6 亿元和14.2 亿元，分别同比增长119%和96%；二季度实现营业收入57.4 亿，同比增长-3%，实现归母净利润和扣非归母净利润8.5 亿元和8.1 亿元，分别同比增长87%和82%，环比+6%和31%。

    　　简评

    　　负极出货景气，单吨利润提升

    　　2022 年上半年负极净利润4.3 亿，yoy+61%，归母净利润3.8 亿，yoy+65%，上半年出货超8 万吨，位列行业第二；测算上半年负极单吨净利约0.5 万，石墨化自供率目前超50%，Q3 眉山20 万吨一期石墨化产能释放将进一步增厚利润；产品上，快充占比提高至60%，动力用4C 快充在头部产业链放量，硅基负极产品已率先实现规模化市场应用，硅氧和硅碳两条路线并重，第二代硅氧产品已批量出货。

    　　偏光片降本增效+产品升级，利润环比显著提升2022 年上半年偏光片归母8 亿，销量0.68 亿平，利润提升原因为主要原材料进口享受免缴关税的优惠政策以及产品结构调整；其他业务：电解液&正极业绩持续增长，非核心资产持续剥离2022 年上半年电解液净利润1.1 亿，yoy+128%，归母0.95 亿，yoy+117%，出货6672 吨，yoy+26%，0.2 万吨6F 预计Q3 试产提升利润；正极上半年投资收益3.88 亿；资产方面，充电桩业务完成出售，光伏组件业务已受意向金，储能51%股权已转让。

    　　投资建议

    　　预计2022 年至2024 年实现归母净利32、43 和53 亿元，对应当前股价PE 20、15 和12 倍。

    　　风险提示

    　　新能源车销量不及预期，新项目推进不及预期，全球疫情加重。