启明星辰(002439)：业务结构优化 与中移动合作取得实质性成果

　　持续加码战略新业务，看好公司长期发展，维持“买入”评级考虑疫情及宏观经济环境的影响，我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测为9.99、12.79、15.83 亿元（原预测为10.42、13.16、16.19 亿元），EPS 分别为1.05、1.35、1.67 元/股，当前股价对应PE 为18.6、14.5、11.7 倍，考虑中移动入股有望带来更多增量商机，维持“买入”评级。

    　　疫情影响上半年收入增速，业务结构优化

    　　2022 年上半年公司实现营业收入12.14 亿元，同比增长0.18%。公司业务结构优化，集成项目硬件收入占比明显下降，综合毛利率提高了6.3 个百分点。剔除网络安全集成项目硬件收入的影响后，公司营业收入同比增长16.28%。公司实现归母净利润-2.50 亿元，同比下滑132.9%。主要由于2021 年公司人员增幅较大导致费用增长较多，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别提升了11.83、1.15、7.86 个百分点。收入端来看，上半年疫情导致部分合同的实施、交付及验收推迟，6 月订单增速已经呈现快速恢复趋势，下半年有望加速。利润端来看，上半年公司人员增速显著放缓，预计下半年收入与利润剪刀差将收窄。

    　　中移资本将成为公司第一大股东及实控人，双方合作取得实质性成果公司于6 月18 日公布定增预案后，已与中国移动推动了切实可行的战略和业务规划，并已进入高频率的战略互动与协同状态。目前双方的合作签约和业务协同进展包括：（1）与中移深圳、中移国际签署战略合作协议；（2）与中移陕西分公司、中移陕西商洛分公司就某市“雪亮工程”项目签订合同，合同金额达 8000 余万元；（3）成功入围中国移动 2022 年至 2024 年 Web 应用防火墙设备集采，金额超 1000 万元；（4）携手中国移动在西北、西南等区域落地医疗行业、政企客户、物联网安全等项目。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争加剧；城市安全运营业务不达预期。