药石科技(300725):收入持续稳健 后端产能释放有望贡献新增量

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:祝嘉琦/崔少煜 日期:2022-08-14

事件:2022 年08 月12 日,公司发布2022 年中报,2022 年上半年公司实现营业收入7.35 亿元,同比增长18.23%;归母净利润1.53 亿元,同比下降59.84%;扣非归母净利润1.51 亿元同比增长4.15%。

    收入稳步增长,剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响后2022H1 收入增速约29.00%。分季度看,公司2022Q2 营业收入为3.99 亿元(+18.91%),归母净利润8226万元(-73.59%),扣非归母净利润8591 万元(+6.78%)。我们预计主要系:1)人才与生产建设投入较大:①因固定资产增加及晖石合并产生的差异,产生折旧3651.82万元(+83.97%);②公司强化人才储备,人力资源相关支出2.35 亿元(+82.16%);2)受疫情影响,大订单确认呈一定周期性波动。2022H1 年公司成本及各项费用管理能力基本稳定,2022H1 毛利率约47.74% (- 1.90pp),期间费用率21.68%(-0.36pp),扣非净利率20.57%(-2.78pp)。

    分子砌块优势稳固,2022H1 持续快速增长。2022H1 分子砌块收入约1.73 亿元,同比增长50.15%。目前公司已设计分子砌块超16 万个化合物,2022H1 完成超10,000种高质量化合物设计,进一步扩大砌块范围。此外,项目方面,交付公斤级以下订单3000 余个,公斤级以上项目200 余个,整体完成1.5 万种以上化合物出库,项目成功率超90%以上。

    “药石研发”+“药石制造”双轮驱动,产业链纵向延伸有望带来长期成长。1)药石研发:

    ①新药发现:2022H1 公司新药发现平台持续扩大,DEL 库类别增至300 个、虚拟库增至700 亿以上。基于药筛平台开启“风险共担、利益共享”合作模式,有望提升长期业绩弹性;②新分子业务:寡核酸:完成600 种寡核酸分子砌块相关的设计,为下游生物制药企业提供快速优质的原料供应;PROTAC:分子库覆盖40 种以上的E3 ligands和近1,000 种linker,个别产品规模已达百公斤以上;ADC:研发团队推出了近百条的linker-payload 目录以及近千条的linker 目录,部分linker 产品已完成交付。2)CDMO:

    受①新产能尚处于试运行及产能爬升阶段及②疫情导致大订单确认呈一定周期性波动,2022H1 公司CDMO 收入约5.55 亿元(+9.96%),项目上,承接API 项目55个,其中5 个进入III 期、注册验证及商业化阶段,4 个原料药-制剂一体化项目,其中1 个进入III 期及商业化阶段。产能上,501 多功能GMP 自动化车间(165 立方米)已于2022 年3 月正式启用。502(94.3 立方米)预计2022 年8 月下旬启用、503(190.6立方米)车间预计2023 年上半年启用。随着新产能的持续释放,CDMO 业绩有望迎来快速增长期。

    盈利预测与投资建议:考虑公司项目储备丰富,产能逐步释放,我们预计2022-2024年公司收入16.37、23.70 和34.97 亿元,同比增长36.20%、44.79%、47.57%,考虑到公司新产能逐步投入,折旧摊销有可能导致毛利率略有波动,我们预计2022-2024年归母净利润3.73、5.07 和7.39 亿元,同比增长-23.35%、36.02%、45.61%。公司为分子砌块领域的领先企业,依托分子砌块纵向开拓新药权益转让与CDMO 业务,带来长期成长性,维持“买入”评级。

    风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险;分子砌块市场竞争加剧风险;原材料供应及其价格上涨的风险,环保和安全生产风险;汇率波动风险。