启明星辰(002439)中报点评：Q2受疫情影响 H2有望加速反弹

22Q2 收入受疫情及集成占比降低影响下滑，导致利润承压公司22H1 实现营收12.14 亿元，同比增长0.18%，扣非净利润亏损2.82亿元，去年同期亏损1.31 亿元。其中公司22Q2 实现营收6.50 亿元，同比下降7.98%，扣非净利润亏损1.60 亿元，去年同期亏损0.44 亿元，符合业绩预告。公司亏损幅度扩大，主要是由于上半年疫情影响部分项目交付及人员成本同比加大。我们看好公司在市场区域及行业渠道上的业务拓展，维持盈利预测，预计2022-2024 年净利润10.75/14.31/19.03 亿元，采用PE 估值，参考可比公司22 年Wind 一致预期平均21.8 倍PE，因公司积极拓展市场及布局新兴安全，给予公司25 倍22PE，维持目标价28.76 元，维持买入评级。

    下半年有望迎来盈利拐点

    Q2 疫情加剧，拖累公司收入确认节奏。剔除集成项目硬件，公司上半年收入同比增长16.28%，毛利率同比提高6.32pct 至67.15%。21 年公司加大投入，期末员工人数增加22.41%，属于近年来员工人数增长最多的年份。

    22 年上半年在年初员工基数大幅增长的背景下，管理/销售/研发费用有所增长，同比增速为28.00%/14.37%/23.10%。收入端受疫情影响，费用端受投入加大影响，扣非净利润亏损进一步扩大。但我们认为22 年公司经营业绩压力最大的季度已经过去。展望下半年，一方面得益于收入增速向正常水平回归，另一方面公司上半年人员扩张速度放缓，盈利能力有望逐步改善。

    牵手中移动，打开增量业务空间

    公司竞争力保持行业领先地位，中国移动集团战略入股将持续帮助公司扩展业务空间。公司技术实力强劲，在国内网络安全16 类产品上市占率第一，8 类产品上处于市场第一梯队。同时公司仍然积极投入研发，保持技术领先优势，在安全运营中心、数据安全、云安全都取得了重要进展。目前中移资本已经获得公司23.08%控制权并与公司签署了合作协议，公司能够得到中国移动集团的品牌、技术、销售网络支持，再加上中国移动本身就是网络安全行业超大型客户，有望带动公司实现更快的销售业绩增长。

    安全应用场景不断扩大，网络安全行业需求仍在高位随着数字化深入发展，包括数据安全、物联网安全等在内的各类新兴安全需求推动网络安全市场规模不断扩大。自16 年以来，网络安全战略高度不断提升，国家陆续颁布了《网络安全法》、《数据安全法》、《个人信息保护法》。

    虽然短期疫情反复带来不利影响，但国内网络安全行业会在十四五期间保持较快增长。

    风险提示：与中国移动合作进展节奏不达预期，行业竞争加剧。