涪陵电力(600452)中报点评：净利高增 电网业务盈利能力提升

国网旗下独家配网节能平台，净利同环比高增

    公司主营业务为电网运营业务、配电网节能业务，22H1实现归母净利润4.05亿元，同/环增68.0%/53.4%。公司作为承载国网配网节能业务的唯一平台，充分受益于国网各区域新增配网建设需求，考虑到终端电力紧缺背景下，电力市场化交易有望提升电力结算价格，我们上调电网业务毛利率假设，预计公司22-24 年归母净利润分别为7.06/8.12/9.44 亿元（此前预计分别为5.91/6.77/7.79 亿元）。参考可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值 20 倍，给予公司22 年合理PE 20 倍，对应目标价15.44 元（考虑股本变动后对应前值为12.93 元），维持“增持”评级。

    22H1 净利润高增，期间费率较21 年全年下降明显公司22H1 实现归母净利润4.05 亿元，同/环增68.0%/53.4%；扣非归母净利润3.83 亿元，同/环增60.5%/42.9%。对应22Q2 实现归母净利润2.17亿元，同/环增149.1%/15.8%；扣非归母净利润2.04 亿元，同/环增138.7%/14.3%。公司22H1 期间费用率相比21 年全年下降2.28pct 至3.17%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.05%、3.05%、0.07%，相比21 年全年下降0.10pct、0.85pct、1.33pct，销售费用率降低主要由于疫情原因差旅费用降低；财务费用率降低主要因21 年增发股票募集资金后利息费用减少。

    配网节能需求上升，公司显著受益

    公司21 年成功签订并开工新疆三期、四期项目，中标陕西、山西电网节能项目，滚动开发储备新疆五期、六期项目，22 年受益于部分新项目投产，业绩有望实现高增。公司介入节能服务业务较早，拥有丰富的开发、投资、实施及运营经验；具有资源、客户整合优势，逐步形成具有自主知识产权的节能服务系统解决方案。随着“双碳”行动方案的实施，我们预计终端消费电气化水平将持续提升，配网节能需求会进一步上升，公司有望显著受益。

    电力供应业务深耕涪陵，盈利能力显著提升

    公司供电客户区域主要集中于重庆市涪陵区，涪陵立足工业强区，定位为重庆市工业化、城镇化重点区域，22H1 全区第二产业增加值553.4 亿元，同增 56.2%，占比65.4%，相比21 年全年提高9.6pct。结合涪陵的城市定位，公司既能直接受益城镇化进程，又能从涪陵区工业经济发展中获益。电力紧缺背景下，随着电力市场化交易量占比提升，公司售电电价及毛利率明显提升，22H1 电网业务毛利率18.4%，而20/21 年分别为3.0%/3.4%。公司电力供应业务盈利水平显著提升。

    风险提示：电网投资不及预期；行业竞争加剧。