重庆啤酒(600132)首次覆盖报告:硬核战略 还看“乌苏”

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:邓晖 日期:2022-08-14

报告要点:

    投资建议

    公司是全国领先啤酒企业,成功打造差异化战略大单品“乌苏”,通过大城市计划,加速进军东部市场,布局全国。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为14.17/17.54/20.99 亿元,增速21.48%/23.79%/19.69%,对应8 月12 日PE 分别为40/33/27X(市值571 亿元),给予“买入”评级。

    全国领先啤酒企业,加速全国布局

    公司是全国领先啤酒企业,依托乌苏等高势能战略大单品,加速全国化布局。经过2020 年大股东嘉士伯的资产注入,公司拥有乌苏、嘉士伯、1664、乐堡、重庆等大单品,2021 年实现啤酒销量279 万千升,同比+15%。2021年,公司实现收入131.19 亿元,同比+19.90%,归母净利润11.66 亿元,同比+8.30%;22Q1,公司收入38.33 亿元,同比+17.12%,归母净利润3.41亿元,同比+15.33%。

    差异化大单品“乌苏”,支撑全国战略

    “乌苏”具有浓郁的新疆色彩,酒精度达到4 度以上,口感浓醇,契合烧烤、户外等消费场景,成功树立差异化的“硬核”品牌形象,有力支撑公司大力进军东部市场,同时带动嘉士伯/1664/乐堡/重庆等大单品加速增长。

    大城市计划进军东部市场,“疫情改善+高温”催化动销1)大城市计划进军东部市场:2022 年,公司大城市计划拓展至76 个城市,重点拓展华东和华南区域,同时,公司专门针对乌苏制定了20 个潜力城市和地区的进入计划,进军东部区域中心城市,实施势能释放策略。

    2)“疫情改善+高温”催化动销:6-7 月以来,疫情改善后消费场景恢复,全国气温偏高增加啤酒现饮消费需求,有望共同驱动公司动销改善。

    啤酒行业:消费升级逐渐成为主旋律,原料价迎来向下拐点1)啤酒消费升级逐渐成为主旋律:根据中国酒业协会数据,2021 年啤酒行业产量3562.43 万千升(规上),同比+5.60%,近5 年CAGR 为-0.18%;啤酒行业收入1584.80 亿元,同比+7.91%,近5 年CAGR 为3.07%,消费升级逐渐成为主旋律。2021 年,啤酒行业出厂端CR5 为84.02%,百威/华润/青啤/重啤/燕京的市占率分别为27.5%/21.7%/19.0%/8.3%/7.6%。

    2)原料价迎来向下拐点:啤酒行业原材料中,玻璃/铝锭/瓦楞纸的价格分别在21.07/21.11/22.04 迎来向下拐点,啤酒行业有望进入利润释放阶段。

    风险提示

    疫情反复风险,大单品销售不及预期风险,系统性风险。