南都电源(300068)深度报告：聚焦储能再出发 一体化布局新助力

投资要点

    储能老兵聚焦储能再出发，剥离部分铅酸业务。南都电源 1994 年从工业储能起家，下游客户主要是运营商、数据中心，上市前在通信后备电池市场国内市占率第三，海外市占率在国内企业中排名第一。公司现阶段主要发展储能业务，2021 年底公司将南都华宇和长兴南都两家子公司21%的股权转让给其最大客户雅迪集团，转让后公司持有两家子公司各30%股权，上述两家子公司不再是公司控股子公司，不再纳入公司合并报表范围，公司逐渐减少铅酸业务占比。

    锂电加速布局，积极推进产能建设与渠道推广。公司聚焦储能业务，包括新型电力储能、工业储能、户用储能，预计21/22/23 年建成锂电产能分别为5.2/10.2/13.2GWh，公司已公告电力储能订单1.3GWh，工业储能订单39 亿元，下游需求饱满。

    锂回收业务产能释放，一体化布局增厚盈利空间。公司年处理2.5 万吨废旧锂离子电池回收项目目前已建成并投入生产，完成锂电全产业链闭环与升级，保证原材料供应同时预计可有效增厚公司利润空间。

    盈利预测及投资建议：铅酸业务部分剥离，聚焦储能重点发力，锂资源回收增厚公司利润空间，预计公司2022-2024 归母净利润6.76/8.84/13.75亿元，以2022 年8 月12 日收盘价计算，对应估值30.8/23.5/15.1 倍，首次覆盖，给予公司“审慎增持”评级。

    风险提示：下游行业周期性波动风险、市场竞争风险、原材料价格波动、海外需求不及预期、锂回收业务不达预期风险。