同庆楼(605108):餐饮老字号宴会发力预制菜或可期待

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:曾光/钟潇/张鲁 日期:2022-08-14

正餐企业强化特色+食品布局谋成长,上市平台助力。后疫情下,部分正餐龙头多元谋变:一是深挖自身特色,差异化立标杆谋求发展,二是依托餐饮品牌+供应链等优势布局预制菜,其中有上市平台支持的餐企或可更加从容。

    同庆楼:餐饮老字号,民企背景,立足安徽江苏拟全国扩张。同庆楼品牌系餐饮百年老字号,1925 年成立于安徽芜湖,2005 年进入合肥并深耕发展,2009 年拓展至江苏,2020 年于A 股主板上市融资助力后续扩张,截止2021年底共有直营店59 家,2021 年排名系国内正餐企业第16 名。创始人沈基水夫妇系实控人,合计持股超60%,高管团队相对稳定,员工持股激励较充分。

    公司看点:婚宴先发,大店盈利主导,综合营运与标准化供应链助业务延伸。

    公司聚焦宴会业务+大型餐饮,一站式婚宴已在优势区域形成口碑,并拓展至其他各类特色宴会,五大店型,五大事业部分工协作高效发展。大店模式构筑公司盈利核心,疫情前7 大核心门店业绩贡献超6 成。同时,规模化出品倒逼公司较早中央厨房和供应链标准化布局,为其拓展预制菜奠定基础。

    成长看点:疫后复苏+大店扩张,中线看百店规模,布局预制菜助新增长。

    1)疫情企稳时复苏有韧性:2021Q2 业绩恢复至2019Q2 的95%,未来随行业复苏,同店恢复+老店升级,预计存量门店有望恢复至疫情前近2 亿业绩;2)门店扩张助力新成长:2020-2022 年新开大店(估算8-10 家)盈利潜力未来有望逐步释放(过往成熟大店单店盈利贡献数百至千万级别),若疫情企稳2023 年或有望贡献0.3-0.8 亿增量业绩,且后续开店仍有望进一步提速,中线百店目标下成长仍可期;3)布局预制菜培育新看点,2022Q1 销售已达2021全年销售规模,品牌优势+产品SKU 丰富+线上线下渠道扩张有望带来新看点。

    盈利预测与投资建议:考虑今年疫情反复,假设2023 年及以后疫情影响淡化,门店经营恢复和扩张逐步提速,我们预计公司22-24 年归母业绩0.93/2.48/3.25 亿元,EPS0.36/0.95/1.25 元,对应PE 估值为61/23/17x。

    同庆楼百年老字号,一站式婚宴及主题宴请为特色,高效大店形成业绩基本盘,疫后韧性相对良好,立足中线百店目标,未来扩张尤其大店拓展有望提速,同时积极布局预制菜业务谋新成长。综合绝对与相对估值,我们认为合理价24.16-25.92 元,较现价有11%-19%溢价空间,首次覆盖给予“增持”。

    风险提示:新店拓展及表现不及预期;同店恢复不及预期,区域加密分流风险;食品业务扩张不及预期;行业竞争加剧;原材料、人工成本上涨等风险;食品安全风险;股东减持风险;疫情扰动下消费低迷等。