凯赛生物(688065)：上半年业绩保持增长 生物制造大有可为

　　事件描述

    　　8 月11 日晚，凯赛生物发布2022 年中报，报告期内公司实现营业收入12.89 亿元，同比增长13.53%；归母净利润3.36 亿元，同比增长7.71%；扣非归母净利润3.36 亿元，同比增长14.83%；基本每股收益0.58 元。

    　　2022 上半年业绩保持增长，研发投入持续提高公司2022 上半年业绩实现稳定增长。2022H1 公司实现营业收入12.89亿元，同比增长13.53%；归母净利润3.36 亿元，同比增长7.71%；扣非归母净利润3.36 亿元，同比增长14.83%。2022 年上半年公司长链二元酸销售额同比有所增加，随着长链尼龙等产品的进一步推广，长链二元酸的市场规模有望进一步扩大。公司2022H1 毛利率为35.07%,同比减少7.30 个百分点，主要系原材料价格同比上涨成本有所增加。2022H1公司销售费用为2113.72 万元，同比增长45.19%，主要是公司销售人员人数以及仓储费样品费有所增加；2022H1 公司研发投入达8649.66 万元，同比增长53.04%，主要是公司研发人数和研发项目投入均有增加。

    　　长链二元酸龙头地位延续，生物法癸二酸投产在即生物法长链二元酸产能持续放量，产品有望继续主导市场。公司是全球生物法长链二元酸的主导供应商，目前拥有生物法长链二元酸7.5 万吨产能，是全球唯一可以量产DC10-18 的企业。同时，山西合成生物产业生态园区项目中年产4 万吨生物法癸二酸项目预计将于2022 年三季度建成并开始生产。目前癸二酸传统生产方式为蓖麻油水解裂解制取，全球市场规模约为11 万吨，公司该项目是全球首创的生物法癸二酸产业化项目，预计投产后将成为癸二酸市场的有力竞争者。随着公司生物法长链二元酸技术水平持续提高和癸二酸产能投产，预计公司将继续主导全球长链二元酸市场。

    　　聚酰胺产业化逐渐落地，中材科技玻纤项目增强协同效应生物基聚酰胺产能落地在即，下游应用场景广泛。凯赛（乌苏）年产5 万吨生物基戊二胺及年产10 万吨生物基聚酰胺生产线已于2021 年中期投产，生物基聚酰胺产品开发了300 多家客户并开始形成销售，公司产品主要应用于民用丝、工业丝、无纺布、工程塑料、玻纤增强复合材料和碳纤维增强复合材料等领域，同时针对生物基聚酰胺的下游应用，公司注册了主要应用于纺织领域的商标“泰纶”和主要应用于工程材料领域的商标“ECOPENT”。此外公司山西合成生物产业生态园区项目中年产50 万吨生物基戊二胺、90 万吨生物基聚酰胺等项目将与下游产业链配套项目一并规划，预计2023 年年底投产。公司生物基聚酰胺产品主要包括PA56、PA510、PA5X 等，重点开发的聚酰胺PA56 产品性能接近通用型聚酰胺PA66，而目前生产PA66 的上游原材料己二腈一直较依赖进口，PA56 作为一种新型生物基材料，其推广也将对改善我国关键材料对外进口依赖　　有着积极作用，目前其产品性能和应用潜力逐渐为市场所接受和认可。此外，生物基戊二胺的原材料目前主要为玉米，相较于传统石化工艺有更显著的成本优势并且能够大量减少碳排放，在“碳中和”大背景下，生物基聚酰胺有望迎来大场景应用。

    　　新建玻纤项目落户山西综改区，“聚酰胺+玻璃纤维”协同效应显著。山西合成生物产业生态园是由山西综改区引进公司打造的合成生物全产业链集聚园区，目前公司的生物基聚酰胺与连续玻璃纤维或者碳纤维制成的复合材料，正在多个领域进行应用开发和测试，有望进入“以塑代钢、以塑代铝、以塑代塑”用于替代金属、替代热固型材料的大场景应用阶段。

    　　2022 年6 月30 日，中材科技全资子公司泰山玻璃纤维有限公司拟斥资36.84 亿元，投建年产30 万吨高性能玻璃纤维智能制造生产线项目，建设期26 个月，建设地点位于山西省太原市山西转型综合改革示范区。公司在山西综改区规划的90 万吨聚酰胺产能有望与园区新建的玻纤等项目实现生产、应用协同，加速带动公司玻纤增强复合材料的下游应用，拓展聚酰胺的应用领域，提升装置的经济效益。

    　　秸秆生产乳酸项目稳步推进，有利于传统农业可持续发展与产业更新迭代

    　　万吨级秸秆生产乳酸项目进展顺利，秸秆代替玉米提升传统农业可持续发展。在加大生物基聚酰胺应用开发投入的同时，公司积极探索绿色、环保的可持续发展方向，为了解决生物制造原料的长期供应和生物废弃物的再利用，公司正在开展秸秆处理和应用于乳酸生产的实验和万吨级示范线的建设。公司积极研究开发利用农业废弃物生产生物基产品的技术，目前正在进行抑制物降解、酶解、发酵工段以及生物转化体系进行工艺步骤和条件的改进，已实现技术性突破并顺利进入试生产阶段，同时就试生产的工艺条件进行进一步优化，以期达到开发以秸秆为原料进行发酵生产的L-乳酸发酵液提纯工艺，在工业化生产规模实现产品达到聚合物应用质量要求。目前该技术在行业内基本是实验室阶段的研究，公司积极研究秸秆生产乳酸技术，以秸秆等生物废弃物代替玉米等粮食产物作为原　　材料，有利于传统农业的可持续发展和产业更新换代。

    　　投资建议

    　　预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.56、10.40、12.56 亿元，同比增速为40.9%、21.5%、20.7%。对应 PE 分别为57、47、39 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新产品开发进度及销售不确定性的风险，在建项目及募投项目进展不及预期的风险，核心技术外泄或失密风险，原材料和能源价格波动风险，诉讼风险，疫情持续影响等。