中国移动(600941)：收入持续高增 家庭、政企业务全面发力

　　事件

    　　8 月11 日，公司发布2022 年中报。2022 年上半年，公司实现收入4969 亿元，同比增长12.0%，主营业务收入4264 亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润703 亿元，同比增长18.9%，剔除上年同期残值率调整影响后同比增长7.3%。

    　　简评

    　　1、 收入结构持续优化，利润加速释放。

    　　2022 年上半年，公司实现收入4969 亿元，同比增长12.0%，主营业务收入4264 亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润703 亿元，同比增长18.9%，剔除上年同期残值率调整影响后同比增长7.3%，自由现金流为552 亿元，现金流持续保持健康（较去年小幅下滑系2022H1 资本开支有所增加）。值得关注的是，公司收入结构进一步优化，家庭市场、政企市场、新兴市场收入合计占主营业务收入比达到 40.0%，较2021 年全年提升4.3pp，标志着公司正逐步由个人通讯服务商向信息科技创新服务商转型。

    　　此外，公司各项费用管控良好，2022H1 销售费用为 262 亿元，同比下降 13.8%，主要由于公司线上销售占比提升；公司管理费用、研发费用分别为 271 亿元、70 亿元，同比增长 7.2%、20.8%，主要由于公司加强数智化等核心能力建设，加强相关人员激励。

    　　2、5G 套餐客户渗透率提升，移动ARPU 值持续回升。

    　　2022 上半年，个人市场稳中有升，收入达2561 亿元，同比增长0.2%。截至2022 年6 月，移动客户9.70 亿户，净增1296 万户，其中5G 套餐客户达到5.11 亿户，净增1.24 亿户，5G 套餐渗透率达52.7%，5G 网络客户数2.63 亿，净增5599 万户，移动用户ARPU 值为52.3 元，同比提升0.2%，DOU 为13.5GB，同比提升13.4%。5G用户ARPU 值为85 元，较去年同期下降3.9 元，5G 用户DOU 为21.5GB，同比增长3.9%。我们认为，前期向5G 迁转的主要是高价值用户，随着越来越多的普通用户向5G 迁转，5G ARPU 下降系正常现象，应当关注的是当前5G 用户的ARPU 值、DOU 均远高于移动用户整体水平，用户向5G 迁转仍将拉动整体移动ARPU 值提升。

    　　3、拓展智慧家庭应用新场景，家宽综合ARPU 增长明显。

    　　2022H1 家庭市场收入达594 亿元，同比增长 18.7%，保持快速增长，家庭宽带客户达到2.30 亿户，净增1241 万户，保持行业领先，其中千兆宽带客户净增占比超 88%。2022 年公司计划家庭宽带用户数　　净增2000 万。公司千兆网络覆盖完善，市/县城区OLT 设备千兆平台能力覆盖达100%，乡村覆盖能力超80%。

    　　在千兆宽带网络覆盖完善的背景下，公司将积极拓展各种智慧家庭应用。截至2021 年末，公司“魔百和”互联网电视客户达到1.81 亿户，渗透率达到78.4%；智能组网客户同比增长86.6%，家庭安防客户同比增长136.2%，大屏点播客户同比增长139.3%，带宽升级、智家应用拓展带动家庭客户综合ARPU 持续提升，今年上半年达到43.0 元，同比增长4.6%。

    　　4、政企市场延续强劲增长，移动云收入翻倍增长。

    　　2022H1 公司政企市场收入达911 亿元，同比增长24.6%。占通信服务收入比为21.4%，同比提升2.8pp。其中，行业云收入达188.53 亿元，同比增长93.9%（包含个人云在内的移动云收入达到234 亿元，同比增长103.6%）；IDC 收入达147 亿元，同比增长24.5%；ICT 收入达109 亿元，同比增长35.5%。

    　　2022H1 政企客户数达到2112 万家，净增229 万家。截至6 月底，签约云大单超3500 个，拉动收入超130 亿元，央企国企上云项目超1100 个，成功打造政务云、教育云、医疗云等一批行业云标杆。公司累计签约 5G 行业商用案例超11000 个，上半年带动 DICT 项目签约金额超人民币160 亿元，在智慧矿山、智慧工厂、智慧电力、智慧港口、智慧医院、智慧园区等多个行业实现规模复制。

    　　我们认为，在数字经济时代，企业数字化转型将提速，公司有望抓住机遇，实现政企业务快速增长：一是公司拥有“N（中心资源）+ 31（省级资源池）+ X （边缘云节点）”覆盖全国的云资源池，加上公司宽带网络触达全国，可真正实现云网融合、多云接入，为政企客户提供敏捷上云服务；二是公司对外服务IDC 机架数达42.9 万架，数量多、分布广，资源布局合理，可为客户提供本地化服务；三是公司渠道覆盖完善，各省市均有强大的销售团队可提供贴身、定制服务；四是数据安全日益重要，公司作为央企，打造了安全可信综合能力。

    　　5、算力网络建设加速推进，中期派息力度加大。

    　　2022H1 公司资本开支为920 亿元，占全年计划的49.7%，整体来看执行进度快于去年同期（去年同期资本开支860 亿元，占全年计划的46.8%），累计投产云服务器59.3 万台，较去年末增加11.2 万台，累计投产对外可用IDC机架42.9 万架，较去年末增加2.2 万架。我们认为，数字经济时代，算力将成为最重要的基础设施，而算力网络的核心在于云计算，公司加大相关投资有助于未来更好发展。

    　　公司董事会建议将2021 年派息率提升至60%，且自2021 年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司净利润的70%以上。2022 年公司中期派息为2.2 港币，对应派息率为57.2%，同比提升10.26pct，派息力度明显提升。

    　　6、盈利预测与投资建议。

    　　随着流量资费降幅可控、5G 带来DOU 较快增长、个人端增值业务的拓展，公司移动用户ARPU 值稳中有升，公司预期2022 年仍可实现稳健增长，我们预计未来移动用户ARPU 具有持续回升的可能性，个人市场有望持续向好。数字经济时代，公司有望抓住机会实现政企业务快速增长。此外，2022 年公司Capex 基本持平，未来或将呈下降趋势，这将带来折旧与摊销额的减少。我们预计公司2022-2024 年营收分别为9415.66 亿元、10263.07亿元、11084.11 亿元，归母净利润为1288.01 亿元、1401.94 亿元、1538.82 亿元，对应PE 分别为10.5X、9.6X、8.8X，对应PB 分别为1.04X、1.0X、0.98X。基于公司历史估值与可比的运营商估值，给予“买入”评级。

    　　7、风险提示：市场竞争加剧；政企业务发展不及预期；提速降费力度加码；管理层变化经营策略调整等。