味知香(605089)：好风凭借力 扬帆正当时

投资要点:

    预制菜行业站稳消费新风口,竞逐万亿优质赛道。对标日本,我国预制菜行业发展类似于日本包含预制菜品在内的冷冻食品行业快速成长阶段,面临与日本1969-1990年代相似的宏观背景及行业供需两端驱动力。宏观经济:2019年我国人均GDP突破一万美元大关,居民消费能力接近日本80年代水平,为行业崛起提供良好消费环境;供给技术:近年来我国冷链物流市场规模持续扩张,冷库市场扩容明显,驶入发展快道为预制菜品保鲜贮存保驾护航;B端驱动力:预制菜品满足B端餐饮企业降本增效诉求,契合B端连锁化与线上化大趋势;C端驱动力:餐饮消费主力年轻化提高预制菜消费意愿,疫情催化懒宅经济加速发展。受疫情催化影响,我国预制菜行业目前正处于C端加速渗透阶段。2021年中国预制菜B端与C端的比例约8:2(收入口径),C端渗透率提升空间大。

    预制菜行业第一股,业绩与盈利能力稳定增长。公司深耕预制菜行业十四载,在行业中处于领先地位。2021年公司实现营收7.65亿元、归母净利润1.33亿元,保持稳定增长。肉禽类是最主要的营收品类,占据总营收比重的70%左右;公司主要市场在华东地区,华东地区销售占比始终维持在96%以上。

    公司竞争优势突出,多方位领跑预制菜赛道。1)产品端:公司产品覆盖多品类,现有8大产品线和300多种产品品类,覆盖肉禽类、水产类及其他类,产品丰富满足消费者多样化需求。2)渠道端:公司线上线下一体化布局,加速B/C端渗透,主打C端零售,C端:B端大致为7:3。截至2021年底,公司已拥有1319家加盟店,合作经销商572家,构建了以农贸市场为主的连锁加盟生态圈,近距离触达消费者。线上布局初具雏形,产品以自营旗舰店的形式在天猫、京东等平台展开销售“味知香”品牌预制菜。3)供应端:公司自建了较为完善的冷链物流配送体系,配送方式以自营物流为主、第三方物流作为补充,从客户下单到产品出库、装车运输、配送签收耗时较短,形成了对于同行业其他企业难以替代的优势。4)产能端:募投建设的年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5 万吨发酵调理食品项目厂房主体工程已经完工,该项目建成投产后,公司产能将从现有的1.5万吨/年提升至6.5万吨/年,公司 产能瓶颈有望突破。

    盈利预测与投资建议:味知香作为预制菜第一股,受益于市场需求向好、预制菜行业景气度高,未来有较大的发展空间。公司后续产能有望加速释放,在深耕华东地区的同时加强华东地区以外的区域拓展力度,向全国开拓市场,业务发展长期向好。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.57/1.99/2.51亿元,同比增速分别为18.12%/26.83%/26.29%,EPS分别为1.57/1.99/2.51元。首次覆盖给予“增持”评级。

    风险因素:渠道拓展不及预期风险;原材料价格波动风险;食品安全风险;行业竞争加剧风险。