策略深度报告：中美周期错位下 下半年港股趋势如何？

下半年港股筑底完成后将走向震荡市。市场素来对港股有“国内基本面，海外流动性”的看法，上半年港股从熊市阴影刚刚走出后，却又遇上了本次中美宏观周期明显错位的背景，国内流动性充裕基本面弱复苏，海外衰退预期强烈但通胀仍需抑制，在这个背景下，港股的走向究竟依赖于哪方？通过复盘，我们判断港股目前的节奏是“三分大陆，七分海外”，过去港股六轮底部反转与美股完全同步，国内经济大级别复苏可支撑港股形成底部区域，但不决定港股是否反转，因此下半年国内基本面弱复苏仅给到港股一个底部的支撑，向上的动力还得仰赖于整个海外市场的熊转牛，震荡市是大概率。

    国内经济大级别复苏可支撑港股形成底部区域，但反转到牛市还需等待美国经济回暖。复盘2006 年来港股六轮底部反转，中国经济大幅复苏或支撑港股形成低点，但港股反转更大程度上取决于美国经济复苏节奏。2006 年以来港股5 次反转和美股100%同步，导致港股与美股反转节奏一致的核心原因或在于美国经济对外资的风险偏好变化存在较大影响，进而影响港股的全球资本定价。

    国内经济基本面缓慢修复，或支撑港股筑底。7 月PMI 降至49，重回荣枯线下方，经济尚未明显企稳。货币端预计宏观流动性维持宽松，财政端持续发力，政策层表态积极。5-7 月是填坑回升期也是经济数据空窗期，后续经济边际改善幅度可能趋弱，中性预期下港股底部震荡格局或将更长。

    美国经济衰退阴云笼罩，港股或难反转直接进入牛市。7 月美国Markit 制造业PMI 初值录得52.2，创23 个月新低，同时美国7月CPI 同比8.5%，通胀略不及预期，但仍处于高位，预计美联储大概率持续收紧流动性。美国消费者信心指数7 月虽小幅回升至51.5，但仍处于历史低位。目前而言美国经济尚无明确转好迹象，港股反转预期较弱。

    疫情影响仍然是当前国内经济影响的重头，短期行业景气度和疫情下政策利多方向是港股投资逻辑的关键因素。这里我们聚焦于政策以及宏观下中长期成长确定、短期受疫情影响较小或者基本面有边际改善的医疗行业和新能源行业。

    风险提示：全球衰退超预期，国内经济增长不及预期。