策略周度专题:市场流动性无忧

类别:策略 机构:山西证券股份有限公司 研究员:张治/范鑫 日期:2022-08-12

投资要点:

    从近期的宏观经济环境来看,市场面临的结构性矛盾有所转变。主要体现在以下四个方面:1)疫情对于国内经济的冲击减弱;2)国内政策调控的重点由“稳增长”向“稳物价”倾斜;3)欧美国家加息“硬着陆”风险走升,通胀压力趋缓;4)地缘冲突持续演绎,大国博弈中的不确定性加剧。

    面临新的结构调整再平衡,我们认为,A 股市场的波动性将加大,但短期内流动性无忧。

    中美政策差将逐步收敛,但节奏十分有限。

    (1)国内面临结构性通胀压力,但并不足以驱使货币政策转向,只是进一步宽松的概率已极低。7 月CPI 同比增速虽上行至2.7%,但核心CPI 同比涨幅由1.0%下行至0.8%,作为推升物价的主因之一,猪价当前的回升是反弹还是周期底部反转仍有待确认,价格整体并不存在趋势性上行动力。其次,PPI 同比增速回落,上游能源及原材料端的成本压力趋缓,而后续PPI 向CPI传导的渠道并不畅通,主要症结还是在于结构性失业问题延续与居民收入增长乏力造成的需求拉动力不足。最后,输入型通胀风险存在,但失控的概率较低,压力主要集中在生产端而非消费端(同样的传导受阻逻辑)。由此,近期政策面对“稳物价”的关注度虽有提升,但利率大幅上行难现。

    (2)美国通胀将“磨顶”,美联储年内加息方向不变,但四季度将放缓步伐。

    7 月CPI 同比增速回落至8.5%,PPI 环比负增,释放通胀开始“降温”的信号,但美国物价短期内可能仍会呈现出一定“顽固性”。整体来看,一是,通胀的绝对水平仍然较高,在平均时薪涨幅仍超5.0%的背景下,市场通胀预期较7 月有所上行,美联储遏制通胀的紧迫性仍强,年内不太可能结束加息。

    二是,通胀上行的动力开始减弱,10Y-2Y 美债利差持续倒挂,10Y-3M 利差也开始收窄,“衰退”警报接连响起暗示加息“高点”已过。

    成长风格相对更优,但同时强调确定性。短期内国内货币政策中性偏微紧,美国货币政策中性偏微松,边际变化程度有限,市场流动性环境依然相对利好对利率更加敏感的成长股,而近期国内局部疫情再起、以地产为代表的传统行业景气拐点尚未显现等因素均使得价值股依旧承压,由此,我们相对更加看好成长股的后续表现。同时,经济收缩周期以及全球经济竞合重塑使不确定性趋势性上行,市场波动性将加剧,建议重点关注:

    (1)中下游制造业与消费(成本端有望改善);(2)汽车、光伏、风电、储能(下游强拉动逻辑抵御通胀负面影响);(3)军工、国产核心零部件(强成长逻辑支撑)。