华东医药(000963)：医美板块表现亮眼 ADC产业有望早日实现生态闭环

事件：

    公司发布2022年半年度报告，公司上半年实现营业收入181.98 亿元，同比+5.93%；扣非归母净利润12.72 亿元，同比+6.52%。单季度Q2 实现营业收入92.65 亿元，同比+11.86%；扣非归母净利润5.73 亿元，同比+15.06%，整体经营业绩呈现稳步增长态势，符合预期。

    点评：

    医药商业创新业务引领创收，医美板块业绩增长亮眼。报告期内，公司医药商业板块实现营业收入122.11 亿元，同比+8.95%，占报告期公司总收入近67%，为上半年业绩主要来源。报告期内公司持续深耕院内市场、扩大院外市场、开拓创新业务，核心竞争力有望进一步提升。同时，剔除内部抵消因素，公司医美板块实现营业收入8.97 亿元，同比+130.25%，业绩增长亮眼。预计随着下半年需求回暖，医美板块将持续赋能公司业绩整体增长。

    持续保持高比例研发投入，ADC 全球研发生态圈不断完善。报告期内公司医药工业板块实现55 亿元营收，略有增长（同比+1.4%），扣非归母净利润10.64 亿元，克服集采压力，下滑幅度（同比-3.7%）相比第一季度有所收窄。研发能力方面，报告期内共计支出5.8 亿元（同比+34.1%），公司高度重视研发支出，保持高比例研发投入，助力医药工业板块稳定增长。此外，公司长期重点布局创新药ADC 赛道，先后投资孵化荃信生物、诺灵生物等公司，赋能打造差异化ADC 自主研发平台，同时报告期内控股子公司珲达生物实现向全球近百家客户提供ADC 相关CDMO 服务，公司ADC 领域研发、生产能力凸显，有望早日实现全球ADC 研发生态闭环。

    国际化业务开拓进展不断，全面多点布局拓宽成长上限。公司于报告期内实现收购能量源型医美器械公司Viora 100%股权，与公司自有医美运营平台Sinclair 优势互补。另外通过收购德国上市公司Heidelberg PharmaAG 股权，获得其在研产品HDP-101、HDP-103 在亚洲多个国家的独家开发和商业化权益，补充公司在研管线，丰富产品阵营。此外与Kiniksa、Julphar 等公司开展产品合作，拓展公司商业化权益。BD 业务多点布局，未来发展空间较大，静待实现多点开花。

    盈利预测：公司医美业务快速增长，研发投入不断增长，预计公司2022-2024 年实现收入390.29/439.07/450.55 亿元，每股收益为1.54/1.81/2.33元/股，维持公司“增持”评级。

    风险提示：行业政策风险、新药研发风险、汇率波动风险