雪天盐业(600929):双轮驱动业绩显著提升 布局长远多业务共同发力

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴文德/刘章明/唐婕 日期:2022-08-12

  事件:公司发布2022 年半年报,22H1 实现营业收入32.95 亿元,与上年同期(调整后)相比增长67.69%;实现归母净利润4.61 亿元,同比增长180.77%。其中,22Q2 实现营业收入18.00 亿元,与上年同期(调整后)相比增长72.77%;实现归母净利润3.19 亿元,同比增长196.00%。

      主要产品量价齐升、产销两旺,食用盐高端战略逐步发力。分产品看,公司各类盐/烧碱类/纯碱/氯化铵分别实现营收13.37/3.54/0.18/9.33/4.76 亿元,同比增长47.38%/249.52%/74.21%/97.38%;双氧水本期产出成品,实现营收0.18 亿元。22H1 公司业绩高增亮眼,主要系一则盐化工产品量价齐增,21 年收购子公司纯碱价格持续走高;烧碱项目逐步投产,年内将发挥量产效应;氯化铵供给紧张价格走高。二则食用盐业务稳步扩大,高端战略逐步发力。公司22H1 实现中高端盐销量2.85 万吨,同比增长12.2%。

      此外,公司与新农垦(上海)农业发展有限公司合资共同开发复合调味品,预计下半年可面向市场。

      全国市场布局思路清晰,线上渠道势能加速释放。公司深耕湖南成熟核心市场,同时加快全国市场布局,省外市场小包盐销量达12.56 万吨,同比增长58.75%,份额稳步提升;全国商超系统新增门店774 家,基本实现零售前50 强连锁超市覆盖率过半;社区团购、新零售渠道市场占有率稳步提升,且充分利用自建电商平台、直播带货平台、B2C 平台加强终端建设。

      食用盐结构升级,盐化工供需紧张价格抬升,盈利能力显著提升。公司2022年上半年实现毛利率36.01%(+8.61pcts),销售/管理/财务/研发费用率分别为5.23%/6.82%/0.34%/2.93%,同比变化-1.49/-0.29/-0.21/-0.64pcts,归母净利率14.00%(+5.64pcts)。公司盈利能力提升主要系一则烧碱和双氧水新增产量较大,量产规模效应可观;二则盐板块销量总体增长,其中高毛利食盐销量持续增长,带领结构升级;三则纯碱、氯化铵等价格环比提升。

      公司食用盐+盐化工双轮驱动,业务布局着眼长远。一方面,目前食盐行业同质化程度高,中高端产品结构性短缺,公司持续推进食用盐高端化,同时积极布局复合调味品,三年内拟形成5 亿产值;另一方面,公司盐化工通过收购等方式拓展业务,目前纯碱供给端生产扩产存在限制,下游新能源需求缺口尚存,预判22 年纯碱价格或维持高位震荡,烧碱、氯化铵等价格或高位持稳,公司增长态势稳健。

      盈利预测:由于公司主要产品产销两旺量价齐增,预计2022-2024 年营收由59.14/69.25/80.41 亿元上调至64.30/78.12/93.80 亿元, 同比+34.50%/+21.50%/+20.07%;净利润由8.74/11.61/14.90 亿元上调至亿元9.71/13.28/17.51 亿元, 同比+141.77%/+36.74%/+31.87% , EPS 为0.66/0.90/1.19 元,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济周期、主要能源价格变动、业务拓展不及预期