华特达因(000915)公司深度报告：持续渗透存量市场、加速开拓增量市场助力高增长

　　四重利好助力公司长期稳定增长。1 ） 城市实体药店维矿类市场稳定增长， 2015~2020年CAGR为7.44%。2）伊可新使用年龄段从0~3岁扩张至0~6岁，新增约5297万适用人口。3）伊可当前新渗透率还有较大提升空间。4）实际控制人变更，更加专注医药产业发展。

    　　达因药业业务发展稳定，盈利能力强。2017~2021年间，达因药业营收、净利润CAGR分别达到5.31%、12.91%，增长态势较为稳定。其毛利率、净利率分别达到87.08%、50.79%，居于同行业前列。

    　　AD同补符合中国儿童体制特点，伊可新成长空间广阔。我国儿童维生素A边缘缺乏率、维生素D不足率与缺乏率都处于较高水平，伊可新维生素AD滴剂配比科学能满足儿童维生素AD补充需求、内含维生素E可促进维生素A吸收、去花生油中易致敏蛋白，产品优势显著，终端市占率高达60%。且根据我们测算，伊可新终端市场空间可达68.48亿元。

    　　围绕伊可新打造丰富儿科产品。公司还打造了维生素D补充剂伊D新等多个产品。伊D新能满足成人和儿童补钙需求，适用年龄段更加广泛。此外，伊D新销售渠道基本与伊可新重合，可借助鲜有渠道实现快速放量，为公司贡献新的增长动能。

    　　盈利预测与投资评级： 预计2022-2024 年公司营业收入分别为24.77 亿元、30.06 亿元、35.41 亿元, 归母净利润为5 亿元、6.28 亿元、7.59 亿元， 对应PE 为20.22x 、16.11x 、13.32x。公司品牌优势显著，伊可新稳定增长，看好公司长期业绩稳定性。维持“买入”评级。

    　　风险提示：伊可新销售不及预期；伊可新渗透率低于预期；伊D新等产品销售低于预期；医药政策风险；疫情影响药店正常运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期等。