安琪酵母(600298):2Q22业绩符合预期 关注成本走势

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王文丹/宗旭豪/黄佳媛 日期:2022-08-12

  业绩回顾

      2Q22 业绩符合我们预期

      公司2Q22 实现营业收入30.6 亿元,同比+18.7%;扣非归母净利润3.3 亿元,同比+6.1%。2Q22 收入和利润均符合预期。

      人民币贬值+海运费下降带动出口业务增长,食品原料及贸易部分贡献增量。分地区:2Q22 国内/国外收入分别19.4/10.8 亿元,同比分别+4.5%/+52.3%。今年以来,人民币贬值和海运费见顶致公司出口增速改善明显。分产品:2Q22 酵母及深加工/制糖/包装/其他行业收入增速分别为9%/18%/33%/98%,其他行业(食品原料、贸易、酶制剂等)贡献增量。

      分业务:竞品提价到位+竞争格局改善,2Q22 国内酵母收入增速环比改善,5 月起国内酵母销量增速转正;YE、微生物、电商、水产养殖表现较好;1H 疫情拖累养殖、婴童渠道,致动物营养、保健品收入下滑较多,国内酵母和衍生品板块收入增速下滑。毛利率环比持平,扣非净利率亮眼。

      2Q 毛利率26.8%,同比-3.7ppt/环比+0.1ppt;2Q 扣非净利率10.8%,同比-1.3ppt/环比+2.1ppt。2Q22 扣非净利率环比改善主因销售费用率和财务净收入改善:2Q 销售/管理/研发费用率分别环比-1.2/持平/+1.4ppt,1Q/2Q财务净收入占收入比例为-1.0%/1.5%,主因2Q 汇兑收益环比提升。

      发展趋势

      全年糖蜜和水解糖成本基本锁定,关注水解糖自产进度及成本和原糖成本。公司今年已采购所需糖蜜的70%,均价1350 元/吨,剩余30%为水解糖替代。1H22 公司外购水解糖,目前各工厂基本都已使用水解糖替代部分糖蜜。3Q22 公司计划有45 万吨水解糖深加工产能落地,且公司预计继续扩产。2H 公司计划进口原糖深加工,我们认为中长期或平抑原材料成本。

      2022 年收入利润目标有望达成,中长期将稳健增长。根据公司预算,2022年收入及归母净利目标为126.17/13.72 亿元,同比分别+18.18%/+4.85%,对应净利率10.87%。根据1H22 业绩,公司2H22 收入利润增速分别需达19.7%/46.5%,对应净利率10.8%,我们认为全年目标有望达成。中期看,公司计划2025 年实现200 亿元收入,21-25 年CAGR 17%,利润端,新业务(毛利率低于公司整体)占比提升或使公司利润端承压。考虑到公司采用水解糖等替代原料,我们认为2023 年及后原料成本整体可控,叠加公司4Q21 提价,我们判断中长期公司净利率水平总体稳定。

      盈利预测与估值

      考虑2Q22 净利率环比改善,我们上调2022 年盈利预测3.9%至14 亿元,同时我们基本维持2023 年盈利预测18 亿元。当前股价对应2022/2023 年30.4/23.5 倍P/E。考虑估值中枢略有上移,我们提升目标价25%至55元,对应2022/2023 P/E 34/26 倍,12%上行空间。

      风险

      成本高于预期,收入增速低于预期,竞争格局恶化。