普莱柯(603566)：大单品优势持续巩固 品类拓展打开增长新空间

动保行业领军企业，猪苗业务快速扩张。普莱柯是我国动保行业领军企业之一。公司主营兽用疫苗、化药及中兽药，用于下游畜禽和宠物的疫病预防与治疗。目前公司可生产猪用、禽用共50 余种生物制品和200 多种化学药品，产品品类齐全。近年来随着公司猪苗业务快速扩张，公司整体营收和业绩持续增长。22H1 受养殖持续亏损影响，公司业务面临较大经营压力，业绩短期承压，但我们判断，随养殖行情逐步好转，特别是新一轮周期到来，下游用苗和用药需求有望逐步恢复，公司业绩表现有望好转。

    行业面临变革机遇期，龙头动保企业有望快速成长。未来3-5 年是动保行业自身变革发展的重大机遇期，有望迎来供给端优化提质+需求端市场化发展双重变化。从供给端来说，兽药生产质量管理的持续趋严将促使行业落后产能出清，随着新版兽药GMP（兽药生产质量管理规范）期限已至，动保行业向头部集中的趋势加速发展，行业供给端格局有望得到持续改善。从需求端来看，国家强免制度的改革和下游养殖规模化的持续推进，有望推动动保行业进一步市场化和提质扩容。在市场化竞争中具备产品品质和营销渠道优势的龙头动保企业有望充分受益，而行业空间的打开也给龙头动保企业带来更大的成长机遇。

    迈入研发兑现期，产品矩阵逐步丰富。公司研发实力强劲，平台优势突出，具备了开发基因工程疫苗的实力。目前公司正在全力推进P3 实验室建设，有望于23 年建成验收。在强大研发平台优势的赋能下，公司逐步迈入研发兑现期。目前公司已经构建起猪苗+禽苗/抗体+化药为主体的完整的产品矩阵。21年公司圆环亚单位苗、圆-支二联苗、猪伪狂基因缺失苗、鸡法氏囊亚单位联苗等重要产品均实现了超过行业平均水平的大幅增长。在研产品方面，公司全力推进非瘟、口蹄疫、高致病性禽流感等基因工程亚单位疫苗的研发工作，均获得较好的研究进展。此外，公司持续开展圆-支二联（一针型）、伪狂新流行株、禽腺病毒联苗等重要产品的研发工作，逐步丰富产品矩阵。销售方面，目前公司已经建立了完善的直销和经销网络，近年来为适应下游养殖规模化趋势，公司实施“大客户”精准营销，逐步提升大客户直销渠道规模，持续推动公司产品销售，21 年公司直销渠道收入同比增长31.15%。我们认为，公司基于强大的研发平台基础，形成了独特的“大单品”优势，产品矩阵逐步丰富，再叠加公司深度开展的大客户营销策略，“研产销”一体奠定了公司在行业中的强大竞争优势和领先地位。

    三大疫苗与宠物动保有望成为公司增长强大引擎。我们认为，公司的未来发展在于基于研发优势兑现带来的大单品市占率持续提升以及公司产品矩阵逐步丰富带来的新市场空间。而口蹄疫、高致病性禽流感、非瘟三大养殖大单品疫苗和宠物药品&疫苗的发展未来有望成为公司增长的强大引擎。公司近年来逐步切入口蹄疫和高致病性禽流感赛道，未来在亚单位疫苗成功研发并投入量产后有望实现由全病毒到基因工程的升级换代，进一步强化在两大单品疫苗市场的竞争力，为公司持续贡献业绩。非瘟疫苗方面，公司与兰兽研合作研发的亚单位苗已取得积极进展，争取早日申请应急评价。宠物药品和疫苗方面，公司新成立惠中动保全面规划宠物板块发展，相关产品研发稳步推 进，未来集中上市后也有望快速为公司贡献业绩。

    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024 年净利润分别为2.21亿、3.17 亿和4.21 亿元，对应EPS 分别为0.69、0.82 和1.09 元。当前股价对应2022-2024 年PE 值分别为50.44、42.10、31.73 倍。看好公司疫苗大单品优势持续巩固，新拓展品类逐步放量。首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：猪价波动风险，动物疫病风险，疫苗研发不及预期，宠物医疗行业发展不及预期等。