中欣氟材(002915)：内生+外延打造全产业链 进军四代制冷剂前景广阔

　　简评

    　　氟化工一体化企业，内生+外延打造全产业链

    　　公司成立于2000 年，早期专注于医药、农药中间体的研发和生产，通过核心技术的积累和进化不断拓宽品类，目前已形成以第三、四代喹诺酮类抗感染药物、拟除虫菊酯类杀虫剂为主要应用的中间体产品系列；公司2017 年通过募集资金逐步延伸拓展到BPEF、DFBP，进入光学树脂、特种工程塑料新材料领域，并在超级电容器、新能源材料上有所布局；2019 年公司收购高宝科技及其子公司长兴萤石，锁定萤石稀缺资源，有利于平抑成本波动，且为公司氟精细化工的发展提供战略支持。

    　　截至2021 年底，公司具有无水氢氟酸产能4 万吨、苯乙酮3000吨、2,3,4,5-四氟苯2020 吨、BMMI500 吨、2,3,5,6-四氟苯1765吨、N-甲基哌嗪1200 吨、BPEF1500 吨、硫酸20 万吨，基础氟化工、医药、农药、新材料业务协同发展。

    　　不断扩张产能，向新材料转型升级

    　　公司2020 年底发布定增，新建5000 吨4,4’-DFBP 产能，用于合成特种工程塑料PEEK；定增项目还有高宝科技的”氟精细化学品扩建项目”，包含2 万吨氟苯、3000 吨4-氟苯甲酰氯、5.3 万吨高纯氟化钾、1.4 万吨高纯氟化钠、3 万吨无水氢氟酸产能，为公司募投项目和现有业务提供原料支持，上述两个定增项目均于2021年获得环评批复，预计2023 年1 月进入试生产阶段；公司另有”300 吨3,4-二氟苯腈及500 吨对氟硝基苯项目”和”萤石矿开采扩建项目 ”也在2021 年获得环评批复，项目建成后公司萤石矿产能将扩至8 万吨；2022 年6 月，公司公示了”1420 吨氟精细化学品及5200 吨光电材料项目”环评，建成后将贡献年收入9.95 亿元，年利润2.76 亿元；此外，子公司高宝科技将建设”2.1 万吨新型电解液材料项目”（含1 万吨六氟磷酸钠）以及”3 万吨光伏级氢氟酸项目”，进一步加深在锂电新能源等领域的布局，有望打开公司的成长空间，贡献业绩增量。

    　　收购江西埃克盛，进军四代制冷剂前景广阔

    　　2022 年7 月20 日公司公告已通过股权受让及现金增资的方式以3.57 亿元完成了对江西埃克盛51%股权的收购，标的公司主要从事HFCs 产品的生产和销售，目前已建有五氟丙烷（HFC-245fa）、四氟乙烷（HFC-134a）产能。2022 年5 月江西埃克盛”5000 吨R1234ze、1 万吨R1233zd、1 万吨R134a 项目”环评获批，其中R1234ze 和R1233zd 均为第四代制冷剂，公司借此进入四代制冷剂领域，投产后将具备1.5 万吨四代制冷剂产能。

    　　从产品代际来看，尽管三代制冷剂对臭氧层无明显破坏作用，但仍会引起全球气候变暖，第四代制冷剂HFOs拥有零ODP（臭氧层消耗潜值）和极低的GWP 值（全球变暖潜值），是对三代的优良替代；从发展趋势看，第三代制冷剂在国外已进入淘汰初期：2016 年《蒙特利尔议定书》规定，发达国家分别于2019/2020 年开始削减5%-10%的三代制冷剂用量并逐步提升至85%，发展中国家从2029-2032 年开始削减10%的三代制冷剂用量并逐步提升至85%，四代制冷剂势在必行，国内将于2024 年冻结三代制冷剂用量，目前蔚来和沃尔沃已宣布在汽车空调中切换到四代制冷剂；从供应格局来看，目前国际巨头科慕、霍尼韦尔、阿科玛均在国内建厂，国内仅巨化股份（为霍尼韦尔代工）等少数企业具有四代制冷剂产能，产品研发/生产壁垒高，行业前景广阔。

    　　盈利预测与估值：公司新增项目众多，在上游资源和新能源新材料领域同时发力，成长空间巨大。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.09、4.55、6.08 亿元，对应PE 分别为32.1X、14.8X、11.1X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　原材料价格波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目投产不及预期等。