安琪酵母(600298):海外业务表现突出 净利环比改善

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽/陈语匆 日期:2022-08-11

  事件

      公司发布2022 年中报:

      报告期内,公司实现营业收入60.90 亿元,同比增长16.36%;实现归母净利润6.68 亿元,同比下降19.33%。

      Q2 单季,公司实现营业收入30.59 亿元,同比增长18.66%;实现归母净利润3.55 亿元,同比下降7.91%。

      简评

      Q2 收入增长提速,海外市场表现亮眼

      在国内疫情反复和国际形势不确定性增加的经营环境下,公司积极克服困难,保障产销活动平稳运转,上半年产能利用率达到102%。分产品来看,公司的核心业务酵母及深加工产品Q2 营收同比增长8.67%,较Q1(+6.35%)进一步提速,带动二季度整体经营表现,预计主要与国内防疫期间酵母产品需求提升有关。衍生品领域,微生物营养、植物保护、YE、酿造及生物冷源等业务均保持较好增长。此外,公司的制糖和包装类业务同样保持较快发展,Q2 同比增速分别为18.22%、32.61%。

      区域层面,公司Q2 国外市场表现优于国内,同比增长52.23%,单季度营收占比提升至35.76%,而国内市场(占比64.24%)同比增速为4.48%。面对海外市场的变化,公司灵活应对,调整市场策略,YE、OEM 贸易等业务增长较快。而在营销端,公司自21 年以来在海外新设营销子公司,提升销售本地化运作效能,助力海外市场的拓展。经销商数量方面,截至Q2 末,公司国内/国外经销商数量分别为16406/4509 家,较Q1 末分别净增加349/186家。

      原料价格高位,毛利表现承压

      公司22Q2 毛利率、归母净利率分别为26.75%、11.62%,同比下降3.65pcts、3.35pcts,主要与生产原料成本增加有关。对于主要原料糖蜜,今年新榨季的市场价格依旧延续21 年以来的上涨态势。面对原料成本的上行,公司Q2 采用水解糖进行替代,但成本依旧较高,前期的产品提价也难以完全覆盖,导致毛利率同比出现下降。费用端,销售/管理/研发/财务费率同比变动分别为-0.94/-0.36/+1.01/-2.36pcts。其中,研发费率的提升主要与公司加大研发力度,相关人员及材料开支增加有关。而财务费率下降较多则归因于美元和卢布升值产生的汇兑收益增加。上半年总体来看,毛利率同比下降5.13pcts,销售/管理/研发/财务费率同比变动分别为-0.22/-0.06/+0.55/-0.82pcts,综合下来,归母净利率同比下降4.85pcts 至10.96%。

      坚定全球化布局,静待成本压力缓解

      从收入端,公司在酵母行业位列全球第二,发酵产能达35 万吨,全球市占率超过15%。近年来公司持续加大海内外产能建设力度,市场份额有望进一步提升,打开长期成长空间。从成本端,针对原料价格波动,公司通过增加糖蜜储存能力、加大水解糖替代工艺的研发、海外采购等方式进行平滑,即使短期水解糖生产成本高于糖蜜,但能够减轻糖蜜依赖,取得更大议价权,同时,行业领先地位也赋予公司一定的产品定价权。未来,随着原料端的边际改善,运输等供应链环节成本下降,公司盈利表现有望出现好转。

      盈利预测:

      预计2022-2024 年公司实现收入126.64、148.30、173.43 亿元,实现归母净利润14.71、18.27、22.25 亿元,对应EPS 为1.69、2.10、2.56 元/股。

      风险提示:

      食品安全风险,汇率风险,原材料成本上涨风险,行业竞争加剧,市场扩张不及预期等。