化工深度报告:德之馨复盘:全球香精香料巨头 风采矍铄跨越百年

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马太 日期:2022-08-11

  德之馨:全球香精香料巨头,历经百年风采依旧德之馨(Symrise)是来自德国的一家跨国香精香料龙头企业,其最早可追溯到1874 年成立的Haarmann&Reimer 公司。公司最初以合成香兰素、香豆素发家,逐步拓展大宗香料产品;1954年后,公司从二战后艰难转型,借助拜耳集团的力量逐步深化研发投入,并布局包括薄荷醇等在内的高端香料品种;公司在2003 年并购Dragoco 香料公司,2006 年公司在法兰克福交易所上市后,并购Diana、Piova、ADF 等公司进军香水、香精配方等多个领域,形成了多元化的业务结构,直面消费市场。公司目前产业布局包括香精香料、食物和化妆品原料,公司的客户涵盖香水、化妆品、食物和饮料、医药、膳食补充剂和宠物食物等客户。2021 年,公司实现营业收入38.3 亿欧元,GAAP 净利润3.7 亿欧元,跻身全球四大香精香料公司。

      历史归因:三大基因,助力成长

      复盘公司发展历程,我们发现公司始终沿着多元化、一体化布局,不断进行研发投入保障未来成长,三大基因助力公司跨越百年仍旧风采矍铄,终铸就全球香精香料行业一方霸主。多元化:

      公司注重产品、市场和客户的多元化,增强对风险的抵御能力。产品方面,公司目前已经布局超过 30000 种产品,产品由10000 种原材料制成,充分多元化的产品结构能够满足行业需求。

      地域方面,公司足迹已经遍布全球超过150 个国家,具备4 个区域总部,生产销售基地遍布全球40 多个国家和地区。客户方面,公司拥有超过6000 名客户,包括家族企业、区域客户、折扣/自有品牌运营商、新品牌和在线企业以及全球参与者。一体化:构筑成本竞争优势,实现跨越增长。原料方面,公司同时布局天然和合成化工原料,保障核心产品供应稳定性;中间产品方面,公司布局天然提取物、功能性原料和混合物产品;终端市场上,公司布局了包括香水、香精产品直面消费端客户。垂直一体化的产业链保障了公司核心产品的供应稳定性,实现稳步扩张。研发端:注重研发投入,保持高速增长。德之馨始终注重保持高强度研发,引领未来行业变革,2017 年到2021 年,公司研发投入从2.0 亿欧元增长至2021 年2.2 亿欧元,年均复合增速达到3.0%,2021 年研发费用率高达5.8%,高于国内精细化工龙头,德之馨持续保持较高强度研发,助力公司获得源源不断的增长动力。

      辉隆股份:中国香料龙头,未来成长可期

      辉隆股份是国内农资+精细化工双龙头,2019 年并购海华科技后,纵向拓展间甲酚-百里香酚-薄荷醇-薄荷酯-薄荷酯一体化产业链,横向布局香芹酚、香兰素等产品研发,在研发端不断发力,有望逐步崛起成为中国的“德之馨”。一体化方面,公司精细化工业务布局粗酚-间甲酚-百里香酚-薄荷醇一体化产业链,竞争实力突出;农资板块布局工贸一体,增强农资业务盈利能力。

      多元化方面,公司精细化工布局间甲酚-薄荷醇、间/对甲酚-BHT 和邻甲酚-香芹酚三大产业链,竞争实力突出;公司同时横向延伸化妆品业务,目前已经推出“华韵”和“海兰提斯”两大品牌业务,直面消费端市场。研发方面,公司一方面借助外脑,加强校企战略合作签约暨博士后工作站成立,内部研发方面,公司布局香芹酚、百里香酚的应用技术和相关水溶肥等产品技术,有望保障公司项目稳步落地,实现稳步增长,铸就中国“德之馨”。

      风险提示

      1、新项目建设投产进度不及预期;

      2、产品价格大幅下跌。