杭氧股份(002430):杭氧特气引入战略投资 加速推进特种气体布局

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:李鲁靖 日期:2022-08-11

  事件

      1)杭氧股份拟推进衢州杭氧特种气体有限公司(以下简称“杭氧特气”)混合所有制改革,将通过公开挂牌和协议方式,引入战略投资者对杭氧特气进行增资扩股。目标是进一步优化杭氧特气的资本结构、扩大业务规模、提升技术研发实力以及提升市场化运作水平。

      2)拟新增注册资本不超过2,270 万元,其中A 类产业战略投资者认购不超过1,075 万元注册资本;B 类财务战略投资者认购不超过995 万元注册资本;国佑资产通过协议方式认购不超过200 万元注册资本(国佑资产为杭氧股份间接控股股东——杭州资本的下属子公司)。

      3)本次增资扩股杭氧特气所有者权益评估值75,672 万元,增资扩股前杭氧特气注册资本3,000万元,以杭氧特气25.23 元/元注册资本作为增资扩股挂牌起始价。本次增资扩股完成后,杭氧股份的出资比例不低于56.92%,杭氧特气仍为杭氧股份控股子公司,公司合并报表范围不会发生变更。

      点评

      一、杭氧特气:深耕特种气体生产,有望为公司带来全新增长动能杭氧特气成立于2017 年3 月,是杭氧股份的全资子公司,位于衢州高新技术产业园,是杭氧气体首家集特种气体研发、生产、销售为一体的国家级高新技术企业,2021 年杭氧特气实现收入1.20 亿元,净利润0.71 亿元,净利率高达59.29%。目前产能为氖气 10000m3/年,氦气3600 m3/年,氪气4000 m3/年,氙气400 m3/年,混合气标准气30000 瓶/年。2022 年,杭氧特气公布了氪氙精炼提取项目,该项目设计产能为 2000m3/年氙气、20000m3/年氪气,将于2022 年下半年完工。

      二、稀有气体业务:氪、氙放量在即,产业格局变动迎来绝佳切入时机1)短期来看,俄乌战争带来全球稀有气体产能缺口,氪、氙价格在年内几乎翻倍,杭氧建设氪氙产能的速度在国内领先,有望在供需错配中迎来业绩释放。

      2)长期来看,氪氙制取装置依托于新增大型空分设备的建设,据公司的不完全统计,2021 年杭氧的新增空分装置产能占国内管道气体新增产能的近 50%,凭借空分设备的体量优势,杭氧有望在氪氙增量市场市占率做到领先,从而实现稀有气体业务的突破性进展。

      三、引入战略投资:有望加速特种气体布局,且我们预计不会明显稀释利润本次增资引入的A 类产业战略投资者,具备上下游产业背景,能够与杭氧特气产生协同,助推杭氧特气各项业务发展;引入的B 类财务战略投资者,资本实力雄厚,能够为杭氧特气持续发展提供有力的资金支持,并引入各类资源。此外,增资扩股完成后,杭氧股份的出资比例不低于56.92%,仍为杭氧特气控股股东,公司的合并报表范围不会发生变更,杭氧股份依然将享受到稀有气体业务增长带来的大部分收益。杭氧由于深耕全环节,后续在特种气体利润分配上有一定调整空间,因而我们认为引入战投大概率不会影响公司这部分的利润水平。

      四、盈利预测:维持前次“买入“评级

      根据我们预测,2022-2024 年,杭氧股份的设备制造业务收入分别为36.27、36.56、37.54 亿元,对应净利润为 3.65、4.02、4.39 亿元;大宗气体业务的收入分别为 85.82、107.82、135.48亿元,对应净利润 8.71、11.70、15.37 亿元;稀有气体业务的收入分别为 9.26、10.01、10.30亿元,对应净利润 2.61、2.54、2.68 亿元。我们给予杭氧的设备制造业务 17 倍的 PE、大宗气体业务 32 倍的 PE、稀有气体业务 48 倍的 PE。计算得出 2022 年目标市值 466.17 亿元,对应股价 47.40 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:股权被稀释的风险;增资扩股事项能否实施存在不确定性的风险;稀有气体价格波动的风险