安琪酵母(600298):收入业绩符合预期 利润弹性有望释放

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王永锋/刘景瑜/高鸿 日期:2022-08-11

  22Q2 酵母主业增长提速,短期利润率依然承压。公司22H1 收入/归母净利润60.90/6.68 亿元,同比增长16.36%/-19.33%;其中22Q2 收入/归母净利润30.59 /3.55 亿元,同比增长18.66%/-7.91%,收入和业绩符合预期。22Q2 公司酵母及深加工品/制糖/包装/其他产品收入同比分别增长8.67%/18.22%/32.61%/86.03%,其中酵母主业收入增速较Q1 有所提升。22Q2 国内市场收入有所改善,随着海运逐步恢复,国外市场收入同比增长52.23%。盈利能力方面:Q2 以来糖蜜价格维持高位,导致利润率仍然承压,22Q2 公司归母净利率为11.62%,同比下降3.35pct。公司加强控费力度,22Q2 销售费用率为5.50%,同比下降0.94pct;管理费用率为3.24%,同比下降0.36pct。现金流方面:

      22Q2 销售商品、提供劳务收到的现金32.39 亿元,同比增长30.10%。

      多项目建成投产,利润弹性有望逐步释放。截止22H1 公司酵母发酵产能已提升至35 万吨,较21 年末提升3.4 万吨,产能逐步释放。目前国内市场竞争加剧的情况得到缓解,后续国内市场销售情况有望持续改善,国外市场仍有望维持较快增长,收入端全年126 亿的目标达成可期。利润方面,公司水解糖替代持续推进,宜昌、崇左、柳州水解糖项目下半年将逐步投产,随着水解糖替代率提升,将降低糖蜜价格波动对成本端影响。考虑到糖蜜价格年底有望下降,汇率压力、海运成本等其他影响利润因素也有望缓解,业绩弹性有望在23 年后逐步释放。

      盈利预测与投资建议。预计22-24 年安琪酵母收入为126.19/147.67/172.56 亿元,同比增长18.21%/17.02%/16.86%;归母净利润为13.73/16.94/20.38 亿元,同比增长4.92%/23.39%/20.29%,对应PE 为29/24/20 倍。参考可比公司,给予公司22 年35 倍PE 估值,对应合理价值55.27 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。原材料价格风险;海外业务风险;汇率风险;食品安全风险。