东睦股份(600114)：拟投建6万吨软磁材料产业基地 粉末冶金龙头软磁布局再落一子

　　投资要点

    　　事件：8 月9 日晚间，公司发布关于对外投资暨购买土地使用权的公告。

    　　拟购买土地建设年产6 万吨软磁材料产业基地，打造SMC 板块第二基地公司拟购买临猗现代农业产业示范区内约150 亩土地使用权，并拟投资2 亿元新设立全资子公司山西东睦磁电作为“年产6 万吨软磁材料产业基地项目”的实施主体。本次临猗项目预计总投资7.00 亿元，其中固定资产投资5.50 亿元。此外公司在该项目地西侧预留50 亩土地，自协议签订3 年内具有优先购买权，拟将其打造成SMC 板块第二基地。

    　　乘新能源新风，公司多次布局SMC 板块彰显强发展决心与信心明确SMC 板块为最优先级发展方向以来，公司多次布局SMC 板块：1）2021 年底山西东睦空置场地启动年产6000 吨SMC 生产线基地建设；2）2022 年3 月与7 月完成对东睦科达及德清鑫晨股权收购；3）2022 年8 月拟扩产6 万吨产能。

    　　我们认为公司多次布局彰显对SMC 板块发展决心与信心，软磁材料需求量有望伴随光伏、新能源车行业发展进一步提升，扩产有望使软磁业务维持较快增长。

    　　扩产后软磁材料产能有望成为国内第一，规模效应下盈利能力有望再提升公司主要竞争对手为铂科新材，铂科新材2021 年产能约2.5 万吨/年，伴随惠州厂房改造及河源项目投产，预计2024 年产能约6 万吨/年。根据公司公告，公司原计划2024 年将浙江东睦科达产能扩充至4 万吨/年，若未来山西6 万吨项目顺利投产，公司软磁材料产能将有望成为国内第一。规模效应下，SMC 板块盈利能力有望再提升。

    　　软磁基地选址山西具备经济性，有望使公司软磁材料整体盈利能力进一步提升软磁新基地选址山西有望进一步降低公司成本，其中人工成本：根据国家统计局数据，2020 年山西城镇单位制造业平均工资低于浙江省同口径约30%，2020 年东睦科达人工占比成本约10%，有望提升毛利率约3 个百分点；2）能源：公司粉厂德清鑫晨公司将租赁制氮气的设备进行自制氮气，预计能源费用支出将提升，目前山西省平均电价约低于浙江省同口径40%，山西项目投产后有望降低SMC 产业整体能源费用；3）运输费：公司SMC 业务客户主要位于“长三角”

    　　与“珠三角”地区，综合考虑原本原材料运输产生费用，预计运输成本对毛利率负影响较小。

    　　盈利预测与估值

    　　综合疫情、整合等因素，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.3/3.3/4.5 亿元，同比增长804%/40%/37%，对应PE 28/20/14X。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）疫情反复；2）MIM 产品发展不及预期；3）SMC 下游景气度不及预期