广和通(300638)：营收稳定增长 车载业务有望迎来放量

事件：

    公司公布2022年半年报, 上半年实现营收24.18亿元,YOY+32.71%；实现归母净利2.04亿元，YOY+0.56%,，折合EPS为0.33元。分季度看，公司Q2实现营收12.39亿元，YOY+28.89%；实现净利润0.99亿元，YOY-18.89%，折合EPS为0.16元，公司业绩略低于预期。

    点评：

    疫情+笔电市场增速放缓双重承压，营收增速依然稳定：上半年实现营收24.18亿元,YOY+32.71%；实现归母净利2.04亿元，YOY+0.56%。单季度来看，Q2实现营收12.39亿元，YOY+28.89%；实现净利润0.99亿元，YOY-18.89%。一方面由于疫情影响国内收入，另一方面根据IDC资料2022年一季度全球PC出货量为8050万台，同比下降5.1%，经过过去两年的高增长后PC行业增速明显放缓，而笔电业务作为公司第一大业务分类也对公司上半年业绩形成一定压力；双重承压下公司依然维持较高营收增速。

    盈利端略低于预期，毛利率承压严重：受产品结构调整、上游原材料价格波动和疫情影响，公司Q2毛利率20.8%，同比下降5.1个百分点，环比下降1.2个百分点。预计随着下半年原材料价格下降以及疫情好转，公司毛利率将呈现改善态势。另一方面公司费用管控成效显著，其中销售费用率同比下降0.41PP、管理费用率同比下降0.5PP、研发费用率同比下降0.93PP，三费率同比减少1.84个百分点，展现出公司内部管理能力的改善和公司作为行业龙头规模效应的凸显。

    短期内两次股权激励，展现推动车载业务决心：公司在2022年5月27日和6月10日连续推出两项股权激励计划，前者涉及车载业务子公司广通远驰30%股权；后者向197名高级/中层管理人员以及核心技术（业务）人员授予2,394,200股限制性股票，每股价格11.82元，考核目标为：以2021年净利润为基数，2022/2023/2024年实现净利润增长率不低于20%/50%/80%。均展现了公司对车载业务大力推动的决心以及对未来业绩高增速的信心。

    车载业务持续发力，有望成为新的盈利增长点：2022年1-7月，比亚迪汽车销量达80.89万辆，同比增长166.01%，迎来增速拐点。广和通与比亚迪在前装车载系统合作多年，是比亚迪智能模块核心供货商，未来有望随着比亚迪的销量形成共振。随着公司与子公司锐凌无线的并表持续推进，公司整体规模将快速提升，未来随着广通远驰+锐凌的市占率不断提升，公司营收和净利都有望随着车联网通信模块市场的提升而持续放量高增长。

    盈利预测：公司笔电+车载+泛loT“三驾马车”齐头并进，尤其是国内车载业务随着锐凌无线合并并入公司报表，未来广通远驰+锐凌的组合将有机会步入车载前装市场全球前二，带动业绩快速提升。我们下调公司2022和2023 年净利润分别为5.46 亿和7.25 亿元，YOY 分别为+36%和+33%；EPS 分别为0.88 元和1.17 元，当前股价对应A 股2022 和2023 年P/E 为33 倍和25 倍，维持“买进”建议。

    风险提示：1、新产品市场拓展不及预期；2、市场竞争加剧导致毛利率下滑；3、收购资产整合不及预期。