华东医药(000963)2022年中报点评:医药医美齐头并进 业绩逐季改善符合预期

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马莉/史凡可 日期:2022-08-11

  业绩概览:22H1/22Q2 归母净利润分别同增5.9%/18.5%。

      22H1:营收182 亿元,同比+5.9%。归母净利润13.4 亿元,同比+3.1%,扣非归母净利润12.7 亿元,同比+6.5%。若剔除华东宁波清算影响,营收/扣非归母净利润同比+9.6%/+8.5%。

      22Q2:实现营收92.7 亿元,同比+11.9%。归母净利润6.4 亿元,同比+17.4%,扣非归母净利润5.7 亿元,同比+15.8%。经测算,若剔除华东宁波清算影响,则Q2 单季度营收/扣非归母净利润同比+15.8%/18.1%,较Q1 环比+12pp/16pp,业绩逐季修复趋势较为明确。

      盈利能力:费用支出控制良好,利润率基本企稳。

      22H1:毛利率32.7%(+0.2pp),净利率7.4%(-0.4pp),销售/管理/研发费用率为16.7%(-0.6pp)/3.1%(+0.04pp)/3.1%(+0.5pp)。

      22Q2:毛利率31.7%(+1.5pp),净利率6.9%(+0.05pp),销售/管理/研发费用率为17.3%(+1.2pp)/2.9%(-0.2pp)/2.7%(+0.1pp)。

      医药业务:集采影响逐步消化,业绩环比修复。

      1)医药工业:业绩企稳回升,集采进展符合预期。核心子公司中美华东22H1 营收55 亿元(+1.4% ),扣非净利润 10.6 亿元(-4.3%)。Q2 营收27 亿元(+16.2%);扣非归母净利4.9 亿元(+12%);已扭转Q1 下降趋势(Q1 同比-15%),主要系百令胶囊去年3 月进入医保谈判目录降价超3 成,4 月起价格基数降低。此外集采进度符合预期,6月阿卡波糖片和注射用泮托拉唑钠中选河南13 省药品联盟集采 44 个接续品种续约,中标结果已于7 月起实施。7 月吗替麦考酚酯胶囊、盐酸吡格列酮片和奥硝唑片第七次集采中标,将于今年11 月实施,预计未来以量补价开拓市场。

      2)医药商业:传统业务地位稳固,创新业务增长靓丽。实现营收 122.1 亿元(+9.0%),净利润 2.0 亿元(+16.5%),净利率1.6%。传统业务方面,院内市场份额继续保持浙江省领先地位,院外市场依托“平台+产品+网络”优势,积极扩大服务范围。

      创新业务方面,“B2B+B2C”双管齐下,积极运营电商平台自营旗舰店,打造“医药冷链”招牌。22H1 客户数56 家(同增7 家),冷链收入同增 31.7%。

      医美业务:收入快速增长,国内市场持续向好。合计营收9.0 亿元,其中国际医美5.3 亿元+国内少女针和OTC 减肥药奥利司他等4.1 亿元,存在部分抵消。

      1)国内欣可丽(主营少女针):实现营收2.71 亿元,已成为医美业务重要增长引擎。

      22Q1/Q2 营收分别为1.57/1.14 亿元,5 月以来呈逐月环比提升态势,华东宁波清算影响基本消化。产品渠道开拓良好,目前少女针签约合作医院已超 500 家,培训认证医生超 900 人;预计Q2 单季度新增培训医生约200 人,新增合作医院约100 家。

      2) 海外Sinclair: 业绩表现亮眼, 再拓医美版图。H1 合计营收约5.3 亿元(+104.3%),EBITDA 约1 亿元,创历史新高。注射类业务在亚太市场、EBD 业务在美洲市场均持续高增。Sinclair 亦通过外延投资不断丰富业务布局:收购 High Tech 及Viora 公司,落子能量源设备领域,其中Viora 并表以来贡献收入0.57 亿,旗下Reaction产品已于 15 年获批第III 类医疗器械;同时,公司也已与EMA Aesthetics 公司签订独家许可,引进Préime DermaFacial (对标美国海菲秀)除德国、英国外的全球分销权,填补面部清洁产品管线的空白。

      工业微生物:发展势头保持良好,依托研发储备长久发展动力。在国内疫情导致销售合同延迟履行背景下,收入仍同比+31%,主要系抗感染及医药中间体类原料产品海外市场出口增长较快。公司旗下多个平台进展良好,工业微生物布局稳步推进:1)美琪健康已完成维生素 K2、依克多因等产品的生产;及2销)售安徽美华高科已于 4 月底正式试产,将成为将以核苷类产品为核心的产业;化3平)台珲达生物持续推进产品研发,已为全球 100 多个客户提供 ADC 毒素、连接子等产品的CDMO服务。22H1 珲达生物实现收入/净利润0.87/0.19 亿,对应净利率22%。此外, 公司5月投资成立珲益生物,7 月与杭州拱墅区政府、浙江工业大学合作成立研究院,产学研深度融合,助力长远发展。

      长期看好:医药+医美齐头并进,产品管线日益丰富医药:边际改善,厚积薄发。此前因百令、阿卡波糖等核心产品降价影响,医药板块短期承压。公司积极调整战略思路,对内布局工业微生物领域,对外合作全球知名药企、引入多款创新药品,在逐步消化集采或国谈影响的同时,为后续发展打下基础。

      医美:跑马圈地,格局初显。公司旗下拥有医美产品 36 款,其中海内外已上市 21款,在研 15 款,覆盖面部填充+埋线+皮肤管理+身体塑形+脱毛+私密修复等轻医美主流领域。储备产品进度符合预期,有望持续贡献业绩增量:1)利拉鲁肽注射液:糖尿病适应症预计今年年底获批,减肥适应症预计23Q3 获批。2)玻尿酸:MaiLi 玻尿酸预计今年8 月完成首例受试者入组,2024E 有望获批。3)3D 锥形埋线:已完成部分受试者入组,2023E 有望获批。4)光电器械:布局冷冻减脂、祛斑和脱毛等市场,部分产品已在国外上市。F1 美白、Cooltech 冷冻溶脂、Primelase 激光脱毛推进国内注册;Préime 面部皮肤管理将于22Q3 陆续登陆欧美等市场并计划23 年中国上市;Reaction 紧致塑形预计23 年Q1 重新登陆中国。

      盈利预测与估值

      公司积极布局医药工业、医药商业和医美业务三大板块,随着少女针放量、其他医美产品陆续上线,公司医美新业务有望带来新的增长曲线。预计22-24 年归母净利28.4/37.3/45.4 亿元,同增24%/31%/22%,当前市值下对应PE 27/21/17X,维持“买入”评级。

      风险提示

      市场竞争加剧的风险、产品注册批件无法获批的风险、新药研发风险、公司战略失误风险、医美业务占比较低有一定不确定性等。