安琪酵母(600298):经营环比改善 业绩符合预期

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:马铮 日期:2022-08-11

事件:公司发布 2022年半年度报告,22H1公司实现营收60.90亿元,同比增长16.36%;实现归母净利润6.68 亿元,同比下降19.33%;实现扣非归母净利润5.95 亿元,同比下降17.96%。其中,22Q2 公司实现营收30.59 亿元,同比增长18.66%;实现归母净利润3.55 亿元,同比下降7.91%;实现扣非归母净利润3.31 亿元,同比增长6.14%。

    点评:

    22Q2 营收增长符合预期,海外业务保持高增长。分业务看,22Q2 酵母系列/包装类/制糖/其他分别实现收入21.8/1.4/2.3/4.9 亿元,同比增长分别为8.7%/32.6%/ 18.2%/98.4%。单二季度看,在竞争对手提价逐步到位后,国内经营情况环比已有改善。22Q2 低毛利率的制糖业务收入占比为7.5%,环比下降4.6 个百分点。分区域看,22Q2 年国内/国外分别实现收入19.4/10.8 亿元,同增4.5%/52.2%,我们认为人民币汇率贬值以及产品提价对海外收入增长贡献较大。

    22Q2 利润端表现符合预期,财务费用贡献较大。22Q2 公司毛利率为26.8%,同比下降3.7 个百分点,主要由于糖蜜等原材料价格上涨,以及产品结构的变化;毛利率环比提升0.1 个百分点,略有改善。单二季度看,销售费用率为5.5%,同比下降0.9 百分点,主要由于人效提升、差旅费和房屋租赁费用减少;管理费用率为3.2%,同比下降0.4 个百分点;研发费用率为5.4%,同比提升1 个百分点,主要由于加大研发投入以及股份支付费用增加。22Q2 财务费用为-0.46 亿元,同比减少0.68亿元,主要由于美元和卢布升值产生汇兑收益所致。22Q2 归母净利率11.6%,同比减少3.4 百分点,但环比提升1.6 个百分点。

    盈利预测与投资评级:受糖蜜等原材料价格上涨,22Q2 利润端同比继续承压,但环比已有改善。长期看酵母衍生品前景广阔,有望带动公司营收保持快速增长。我们预计公司22-24 年EPS 分别为1.63/2.05/2.44 元,对应PE 分别为28.48/22.63/18.98 倍,维持“买入”评级。

    风险因素:糖蜜价格上涨超预期;汇率波动; 产能投放不及预期。