广和通(300638):车载/网关进展超预期 盈利能力有望企稳

类别:创业板 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:张建民/汪洁 日期:2022-08-11

PC 上半年承压,后续持续乐观;车载/网关进展超预期,未来预计高速增长;持续精细化管理,费用率有所下降,未来盈利能力有望企稳;维持“买入”。

    上半年PC 短期承压,车载/网关超预期

    公司2022 年上半年收入24.18 亿元同比增32.71%;归母净利2.04 亿元同比增0.56%;扣非后归母净利润1.96 亿元同比增10.48%;业绩符合预期。

    收入端来看,上半年PC 业务有所下滑,车载、网关等业务进展顺利;利润增速不及收入增速主要系产品结构变化(上半年高毛利PC 业务下滑等)、上游原材料短缺及价格上涨、疫情等影响,上半年公司综合毛利率21.39%同比下滑4.13pct;综合净利率8.43%同比下滑2.7pct。

    22Q2 单季收入12.39 亿元同比增28.89%,归母净利0.99 亿元同比降18.89%,22Q2 单季毛利率20.81%同比21Q2 降5.07pct,环比21Q1 降1.19pct,22Q2 净利率8.01%同比21Q1 降4.71pct,环比22Q1 降0.87pct。

    车载业务进入收获期

    车载业务空间广阔。佐思汽研数据,2021 年全球联网汽车销量5640 万辆,预计到2025 年将超1 亿辆,渗透率预计从64%提升至90%以上;2021 年中国智能联网汽车销量1460 万辆,预计到2025 年将超2600 万辆,渗透率从56%提升至90%以上。公司国内外齐发力:

    国内市场方面, 2021 年公司产品成功导入多家车厂,今年进入收获期,公司是比亚迪的主要供应商;与吉利成立合资公司,吉利的 5G 项目是国内首个 5G Tbox项目,公司目前也在给吉利供货;公司也开拓了广汽、长城、长安等客户。

    2021 年公司车载业务子公司广通远驰收入3.98 亿增长近12 倍,公司表示今年全年预计会达到2021 年 2 倍以上的收入规模。

    此外公司拟收购锐凌无线公司剩下51%股权,进一步增强全球竞争力,2020 年锐凌无线收购Sierra 车载业务,收购后保留其原有的团队,较好的发挥其行业认知、导入经验、客户基础等优势,同时通过国内的供应链成本优势等提高其运营管理效率。2022 上半年由于疫情和俄乌战争的影响,锐凌无线业务收入略有下降,但毛利上升,环境好转后有望恢复增长。

    5G 网关业务高速增长

    线上教育、远程办公等驱动FWA 销售,5G 网关需求高增,Mobile Experts 预计,2026 年5G CPE 出货量将达6650 万户,2021-2026 年复合增速超过70%。

    公司推出了多款跨平台兼容的FWA 模组并推出了5G SoC FWA 解决方案,产品获得全球各地和各运营商认证,上半年发货顺利,5G 网关业务有望高速增长。

    PC 暂时承压后续继续乐观

    PC 是公司的传统优势业务,上半年PC 业务略有下滑,公司投资者关系活动信息显示,主要系:1)PC 整机销量的下滑;2)公司PC 业务一般提前两年投标,2020 年联想的一款产品公司未中标,联想业务公司出货量下降。

    我们认为PC 下滑系短期的情况,后续将恢复增长,行业层面来看,PC 蜂窝模组的渗透率持续提升趋势未变,公司层面来看,公司在2021 年联想的新标中抢回失地,持续领先优势,同时除供应模块外,公司已经布局PC 相关其他增值业务进一步提升产品价值和客户粘性。

    积极延伸业务边界布局未来

    公司积极提前布局万物互联机遇下的行业生态机会,有望打开新的广阔空间:

    1)布局海外市场认可服务收费,成立美国子公司专门从事美国的物联网服务, 通过两三年的业务孵化,目前进展顺利;2)布局国内通讯模块向物联网模块升级,上海子公司针对高通平台做延展性的服务,包括 PCBA、ODM 整机等。

    持续精细化管理稳健经营

    公司在精细化管理上的努力成果已经有所体现。

    1)持续控费,上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别2.74%、1.63%、9.69%、0.44%,同比↓0.41pct、↓0.5pct、↓0.93pct、↑0.19pct。

    2)制定较完善的应收账款管理制度和回款管控措施,现金流情况良好,上半年经营活动产生的现金流量净额为0.92 亿元,去年同期为-2.20 亿元,明显改善。

    随着上游原材料压力缓解,公司盈利能力有望企稳,同时持续稳健经营管理也进一步提升公司在多变的外部环境下的抗风险能力。

    盈利预测与估值

    预计公司2022-2024 年归母净利润5.24、7.58、10.27 亿元,对应PE 为34 倍、24倍、17 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    芯片等原材料供应短缺影响超预期;物联网模组行业竞争加剧导致公司份额、产品毛利率下滑的风险。