轻工制造行业:详解英美烟草2022中报 新型烟草稳健向上

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曹倩雯/糜韩杰 日期:2022-08-11

英美烟草22H1 整体收入平稳,新型烟草高增。英美烟草22H1 收入同比增长5.7%至128.7 亿英镑,固定汇率下同比增长3.7%,新型烟草收入同比增长45.4%至12.8 亿英镑,固定汇率下同比增长45.0%。利润端,Quantum 项目推进下新型烟草减亏2.8 亿英镑,Vuse 自动化改革后生产成本降低17%,实现降本增效。

    英美烟草雾化烟22H1 收入同比增长55.2%,固定汇率下同比增长48.2%,烟弹销量同比增长18.6%,均价同比提升30.7%,全球前五大市场份额提升1.2pct 至34.7%,保持行业首位。高增长基于前期积极的市场策略和战略转型。①美国地区,Vuse 收入同比增长71%,固定汇率下同比增长60%,销量同比增长19%,市占率提升3.8pct 至36.3%。②其他地区,欧洲雾化收入同比增长9.6%至1.1 亿英镑,固定汇率下同比增长11.7%,公司在封闭式雾化烟份额同比提升8.2pct至64.4%,但受一次性挤压整体雾化烟市场份额下降,但公司22 年5月推出一次性产品Vuse Go 并将在H2 大规模推广,贡献业务增量。

    英美烟草HNB 收入22H1 同比增长38.6%至5.0 亿英镑,固定汇率下同比增长44.2%,烟弹销量同比增长30.4%。公司在HNB 全球前9 大市场中销量份额提升1.6pct 至19.6%,主要基于新系列Hyper 的推动(出烟量大、加热更快、转化率高)。①亚太与中东,HNB 收入同比增长9.0%,固定汇率下同比增长15.6%,销量同比增长17.3%,在日本整体烟草市占率提升0.6pct 至7.4%,②欧洲,HNB 收入同比增长83.5%,销量同比增长42.6%,行业增速仅15.5%,除俄罗斯与乌克兰外,在欧洲HNB 行业份额提升5.2pct 至17.7%。

    展望未来,英美烟草预计2022 全年整体收入增速2-4%,新型烟草强劲增长且继续减亏,雾化烟来看,美国PMTA 逐步落地,提升进入门槛和头部企业份额,对一次性口味烟和合成尼古丁将采取明确的管制行动,Juul 也有退出市场的可能,英美烟草份额将持续向上;而非美市场推出一次性产品并大规模推广,上行趋势有望加速。

    风险提示。新型烟草政策影响,卷烟销量或下滑,汇率波动风险,新产品不及预期风险。