银行行业：Q2货币政策执行报告的几个关注点

2022 年8 月10 日，央行发布2022Q2 货币政策执行报告（以下简称“报告”）。Q1 货币执行报告是5 月9 号发布，我们点评标题为《稳基调、宽资金、稳信用、降成本》，过去一个季度货币政策环境基本符合我们当时预期。Q2 货币政策执行报告主要关注点如下：

    关注点1：更重视就业与物价。报告货币政策趋势部分，央行删除了“稳增长”和“稳定宏观经济大盘”的表述，表述要“抓好政策措施落实，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，发挥有效投资的关键作用，巩固经济回升向好趋势”。预计后续货币政策更加重视就业和物价，稳增长方面更多是存量政策落实，增量政策有限。央行本次报告增加了对通胀的关注，并在专栏4《全年物价仍可实现预期目标，但应警惕结构性通胀压力》进行了专题讨论。

    关注点2：央行更加强调信贷结构。央行在专栏3《近年来信贷结构的演变和趋势》表明未来央行对信贷的目标是总量稳、结构优，表示“随着城镇化进程边际趋缓和房地产长周期趋势演变，信贷增速在新旧动能换档和融资结构调整过程中可能会有所回落，但这是适配经济进入新常态的反映，并不意味着金融支持实体经济力度减弱”。事实上上半年信贷同比多增全部由全国性大行贡献（其他机构同比少增），且单月信贷多增波动大，显示监管继续推动信贷增长愈觉乏力，未来央行可能会引导市场接受信贷增速下行，并更加强调政策在信贷结构上的贡献。

    关注点3：央行上缴利润接近尾声。截止7 月底央行已上缴利润1 万亿，预计还有0.1 万亿上缴额度，央行利润上缴基本接近尾声。

    关注点4：贷款利率继续下行。在政策引导（LPR 下调）和市场供需作用下，3 月到6 月，贷款加权平均利率下行24BP，其中个人住房贷款利率大幅下行87BP，显示信贷环境已经不是地产需求的主要约束。

    关注点5：货币市场利率中枢是否持续？本次报告央行删除了“货币市场短期利率围绕公开市场操作利率”的表述，承认货币市场利率中枢下行。但值得思考的是，Q2 以来的超宽松资金面是央行为应对4、5 月疫情冲击和7 月地产风险事件的偶然接力（6 月DR007 有所上升，但也可能是季末现象），还是央行有意计划？一直强调不大水漫灌和超发货币的央行能够忍受市场利率脱离政策利率多远和多久值得关注。

    投资建议：我们预计三季度社融增速开始下行，银行间资金面再加码宽裕概率不高，贷款利率下行加速期已过，目前银行板块仍在筑底，后续随着地产悲观情绪有所好转，经济增速逐渐向潜在增速靠拢，银行板块有望迎来超额收益，超额收益窗口期可能在三季度末四季度初打开。

    风险提示：（1）疫情反复超预期；（2）海外金融市场波动超预期。